进口关税下调 沪胶利空几何【天胶看盘】

　　沪胶上周后半周大幅下跌，本周开始跌势渐趋缓和，并有低位企稳迹象。市场普遍认为，这可能源于关税下调利空预期。随着沪胶期价持续上涨，并迭创历史新高，天胶进口关税是否下调再次成为市场关注焦点。

　　进口关税决定天胶进口成本

　　今年以来，国内外胶价持续上涨，是否下调天胶进口关税再次引发产胶行业和用胶行业的尖锐分歧。

　　国内天胶进口存在多种渠道，基本上可以划分为：一是加工贸易方式进口，进口税率为零；二是复合胶进口，进口税率已由8%下降至5%；三是边贸方式进口，进口税率为10%；四是一般贸易进口，进口税率为20%。近年来国内天胶进口绝大部分是加工贸易胶和复合胶进口，由于一般贸易进口关税过高，实际进口规模较小。

　　国内天胶供应结构显示，超过180万吨天胶消费量中，国产胶产量尚不足60万吨，进口量则达到120-130万吨，由此国产胶与进口胶之比缩减至不足1：2，进口成本对国内整体胶价影响程度加重。

　　进口成本中，继

人民币汇率变化后，进口关税成为决定成本高低的重要因素。据悉，2002年以前，进口关税为25%，但配额内进口关税仅为12%，而2002年以后，配额内外关税均为20%，由此表面上进口关税下降5%，实际上却上升8%。

　　众所周知，对于相同的国际胶市产销区胶价，天胶进口关税不同，则天胶进口成本将相差悬殊。按目前国际产区胶市RSS3和SIR20现货胶价基本陷于160-170美分/公斤，如果天胶进口关税下调1个百分点，则对于同样的进口胶价，天胶进口成本将下调151-161元/吨左右。

　　此外，进口关税还左右着国内期现胶价与进口胶进口成本的关系。如果天胶进口成本显著下调，将全面改变进口胶进口成本与国内胶市期现两市胶价的升贴水对比关系。目前琼滇产区现货胶价均为17500-17700元/吨，沪胶近期合约RU511期价为17600元/吨，国际产区胶市现货胶价则为160-170美分/公斤。

　　如果按照天胶20%进口关税计算，则天胶进口成本为19023-20162元/吨，国内天胶期现两市胶价与进口胶进口成本呈现：国内现价和期价均显著低于进口成本的对比关系。如果按照天胶5%进口关税计算，则天胶进口成本为16690-17686元/吨，国内天胶期现两市胶价与进口胶进口成本则呈现：现价低于进口胶进口成本、进口胶进口成本低于期价的对比关系，期价与进口胶进口成本关系已由贴水逆转为升水，由此对沪胶构成沉重的进口胶现货压制作用。

　　国际胶价将取代国内胶价

　　国内传统胶市上，现货胶价对沪胶呈明显贴水幅度，并引发较重期现套利资金作用，导致产区现货胶源不断流入沪胶期市，注册成标准仓单，致使沪胶库存压力、仓单压力不断加重。

　　但值得注意的是，云南产区距离停割仅有一个多月时间，海南大部分产区割胶由于台风灾害而停割，因此随着国产胶上市供应规模逐渐缩减，国产胶对沪胶压制作用也将逐渐减弱，仅源于国产胶原有库存所致。

　　在国内胶市全面停割的背景下，天胶进口规模将稳中趋增，进口胶进口成本波动对沪胶走势的作用将不断增强。天胶进口关税如果由20%较高水平下调至10%较低水平，不但致使沪胶期市沉淀的库存价值下降，而且导致沪胶处于对进口胶进口成本贴水缩减，期价上升空间将被限制，下跌空间将被拓展，由此而导致远期合约期价也易跌难跌。但随着国际胶市产销区胶价继续上涨，沪胶中长期涨势将难以根本逆转。

　　大部分利空已被消化

　　按照新加坡胶市印尼产复合胶SIR20胶价164美分/公斤、5%关税计算，完税进口成本仅为17088元/吨。同时按照泰胶市RSS3胶价172美分/公斤、20%关税计算，完税进口成本高达20390元/吨。两者相差3302元，即使不考虑胶种之间价格差异，则按照国际胶价164美分/公斤，关税相差15个百分点，意味着进口成本相差1995元，接近2000元，由此说明复合胶进口成本显著低于天胶进口成本。

　　对比上周后半周沪胶深幅下跌幅度，与上述关税下调导致进口成本下降幅度，则可见，沪胶回落幅度已达到近千元，相当于天胶可能因关税下降，而导致成本下降幅度的较大比例，更何况天胶进口关税下降并未成为事实。

　　综上所述，虽然天胶进口关税尚不改变国内胶市供需关系，但天胶进口关税将决定国产胶与进口胶进口成本之间的升贴水关系，而天胶进口关税如果由20%下降至10%，仅仅导致沪胶短线技术性回调，中长期沪胶重新走强的可能性也将由此而显著增加。

　　《国际金融报》 (2005年10月25日 第六版)

　　作者：本报特约作者施海发自上海