桂浩明：调整行情已进入尾声

　　上证50价值中枢上移、个股严重超跌及反弹能量凝聚等因素表明

　　10月份开市以后，沪深股市出现了明显的颓势，股指大幅下跌。特别是本周，连续两次创出本轮调整行情的新低，股指最低时已经回落到两个半月前的水平。与此对应的是，不少大盘蓝筹股也出现了破位下跌走势，G宝钢(资讯 行情 论坛)的大股东在动用了20多亿元资金增持宝钢股票以后，股价仍然较股改前最后一个交易日跌去了20％左右。这样的疲弱行情 ，近期并不多见。

　　对广大投资者来说，现在最关心的问题是，调整走势还将延续多久，后市运行趋势将如何？

　　股改预期提示很多个股严重超跌

　　分析当前的市场，离不开股改。现在，股改已进入到全面推进阶段，开始涉及到各类不同的板块，并且以每周20家公司的速度在进行。在这样的背景下，人们不可避免地要从股改预期出发来研判市场。根据目前市场平均约30％的对价率水平，可以判断出大量尚未股改的公司，今后也都存在提出对价率相似的股改预案的可能。

　　从这个角度分析，现在不少股票的价格，的确太低了。中国石化(资讯 行情 论坛)目前价格不到4元，如果股改后对价水平也在30％左右(相对于中国石化的流通股与非流通股之比，以及当初流通股的发行价来说，这个对价水平并不算高)的话，那么自然除权后的股价就只有3元多一点，比香港H股要低近10％。显然，对于这样的股票来说，目前股价在很大程度上是偏低的。也因为这样，其继续大幅下跌空间有限。

　　近一年多来，市场始终在担忧由于宏观调控，经济增速会放缓，从而对上市公司业绩产生负面影响。为此，部分绩优公司被调低了估值。现在看来，调控的影响的确存在，部分上市公司也确实出现了业绩回落，但是也应该承认，总体经济增速减缓的程度要比预想的小，全年GDP的增速估计在9.4％左右，大大高于年初的预期。在这种情况下，有理由认为宏观调控对股市的影响，虽然还在继续，但高峰期可能已经过去。特别是通过股市的主动调整，目前已很少存在由于对调控预期不足而导致的对股票价值高估的现象。

　　而作为影响市场走势的最基本因素，即股票的投资价值，在股改预期的推动下是不断上升的。有了这一点，不管近阶段股市下跌出于什么理由，终究不能影响股市的基本运行方向。而既然大盘已出现了大跌，那么现在至少可以说继续下跌的空间是有限的。

　　上证50指数显示蓝筹板块已走平

　　事实上，尽管到目前为止，大盘走势依然疲弱，但是行情也确实出现了某些微妙的变化。在本轮调整行情中，大盘蓝筹股是杀跌的主力，集中反映大盘蓝筹股走势的上证50指数，从9月下旬起连续下了两个台阶，最低时曾跌到764点，与8月中旬最高点846点相距甚远。不过，自10月中旬以来，它的走势已有所走平，在本周下半周价值中枢甚至开始上移。具有上证50指数先行指标作用的上证50ETF(资讯 行情 论坛)，其价格更是出现了明显回升，力度远大于同期大盘。这说明，大盘蓝筹板块已到了跌无可跌的程度，并且由于跌无可跌，正在酝酿反弹。

　　作为本轮行情的领跌品种，大盘蓝筹板块走平及局部反弹应引起高度关注。因为通过它的走势，可以看到部分市场主力的操作倾向，同时也能够观测到后市的运行方向。虽然，现在市场已出现了热点多样化态势，而且无论从什么角度来说，都不太可能出现唯有大盘蓝筹股上涨而其它股票全部下跌的一九现象，但是大盘蓝筹股对市场的影响，特别是它对投资者心理的影响作用，还是相当大的。

　　客观而言，本周四下午股市之所以能够反弹，和中国石化在最后一个小时的强势上涨是分不开的，而它在这方面的权重影响力，即便是其它题材股集体涨停也不能比拟。因此说，当大盘蓝筹股开始走平，也就是发出明确止跌信号之际，哪怕由于某些方面的原因，仍然有部分股票还在下跌，以致股指表面看来仍较为疲弱，但这无碍于市场运行趋势开始悄悄改变。

　　从经验来看，当上证50指数持续若干天上涨行情后，大盘就会迅速跟上。今年7月中旬的行情就是这样，这次是否也会重演呢？

　　技术上反映大盘正积蓄反弹能量

　　现在，人们对基本面的分析比较倚重，但基本面不可能天天变化，对于股市的日常波动来说，技术面分析同样不能忽视。市场注意到，本周沪综指有两天盘中出现下探，其中一次是在周一，下探到1121点，另一次是在周四，下探到1119点。这两个点位都已经十分接近半年线。但有意思的是，这两天的尾市，股指都被买盘推回去，其中周四股指到收盘时还翻红。在这两天的日K线图上，都留下了长长的下影线。尽管，从收盘时的涨跌角度分析，这两天股指表现并无可圈可点之处，但从技术上分析，两条长长下影线提示股指在下方遇到较强买盘支撑。而这种支撑，又和半年线结合在一起，反映出外围资金对市场的看法。

　　半年线在技术角度上，可以简单地理解为半年来市场的平均持股成本。从现在往前推，半年前正是四月下旬，也是股改准备试点的时候。从这以后是谁在主动大量地入市呢？恐怕是有备而来的大机构资金。当股指逼近半年线时，实际上也就是在考验这批资金的持股意志以及试探它们对后市的看法。考验与试探的结果是什么，不会有这方面的报告。但是，技术分析却对此进行了披露，从股指在半年线上方出现反弹的走势中，我们不难看出，一方面是超卖引发了行情，另一方面则是增量资金及时介入为反弹形成提供了基础。事实上，这几天的量价关系也说明了这一点。

　　当然，股市要真正走出下跌，不可能是一蹴而就的，何况，现在我们还只看到股指止跌回稳，和真正结束调整尚有一段距离。不过，即便后市大盘还会有反复，但毕竟已到了调整行情的后期，下跌空间有限。随着大盘蓝筹股率先止跌，各类题材股的继续活跃，加上增量资金有序介入以及股改顺利推进，那么股市重新回到上升轨道上运行，应该不会是遥远的事情。

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　　作者：申银万国 桂浩明

　　（来源：上海证券报）