用战略眼光看待外汇储备

　　最近几年，我国外汇储备呈加速上涨态势，尽管先后为商业银行改革注资600亿美元，截至2005年9月，我国外汇储备仍然高达7690亿美元。由于国际收支失衡，给未来经济发展造成很大不稳定因素。因此，必须尽快将解决这一问题提到战略高度。

　　国际收支失衡是我国经济长期增长的不稳定因素

　　贸易顺差对GDP贡献过大，成为影响我国经济增长稳定性的重要因素。宏观经济运行中出现了国际收支的严重失衡，出现了经常项目以及资本和金融项目双顺差。

　　2005年1~9月，在基本保持2003年和2004年出口增长速度的同时，进口增长速度大幅下降，仅维持在16%，导致贸易盈余迅速上升，达到683.3亿美元。按照这样的增长速度，2005年全年贸易盈余完全可能超过900亿美元。贸易盈余的扩大也引起我国外汇储备的增加。到2005年9月为止，我国外汇储备已达7690亿美元，预计全年外汇储备将达8200亿美元左右。

　　这种国际收支的失衡至少带来四个方面的问题，其一是短期的巨额贸易顺差换来长期的国际贸易摩擦，从而使我国对外经济的发展乃至经济总量的增长丧失稳定性；其二是巨额外汇占款导致基础货币投放过多，给货币政策操作带来困难；其三是造成我国相当一部分储蓄财富外流海外投资，不利于国内经济的发展；其四是出于安全考虑，大量外汇储备投资于低收益的美国国债，造成资金资源的严重浪费。

　　国际收支失衡之所以出现，除了与我国企业的出口竞争力增强相关之外，很重要的一个因素就是

人民币升值预期循环。当

人民币汇率重新回到有管理浮动机制以后，一些外贸企业为了避免汇率波动风险，可能提前交货，力图早日结汇；延迟进口，降低进口成本，从而放大了外贸盈余。外贸盈余的放大又导致外汇储备增加，进而形成对人民币汇率更高的升值预期。因此，我国有必要从战略角度出发，用好外汇储备，根本打破人民币升值预期循环。

　　要站在战略高度积极应对国际收支失衡问题

　　针对上述问题，我国政府宜未雨绸缪，遏制外汇资金过快流入，并使外汇资金平稳流出。首先，为了遏制外汇资金过快流入，必须多管齐下。第一是可以考虑继续下调

出口退税税率。虽然2003年已经下调了出口退税税率，但按照目前我国净出口增长的迅猛态势，用不了多久企业出口退税挂账就会使财政部门重新形成巨额负担。第二是可以考虑对短期资本内流征税，这也是智利在其汇率体制改革进程中曾经采用的一条成功策略。也就是说，国家外管局可以要求内流资本必须按照一定比例以定期形式不生息存在中央银行。由于不同期限资金的准备金要求是一样的，流入资金期限越短，准备金所带来的成本越高，可以有效避免短期资本的过度流入。第三是可以考虑扩大外资机构人民币债券发行范围，使这些机构参与国内经济建设的同时不增加外汇储备。外汇管理局甚至可以要求这些机构在中国境内获得人民币投资收益之后，必须在其监控之下按照一定比例强制兑换为外汇，减缓我国外汇储备迅速增加的矛盾。第四是可以考虑内外资企业税率并轨。由于享受超国民待遇，一些本不具备竞争优势的外资企业在税收优惠政策的保护下，在国内获得发展空间，而这些企业往往又可能是产品技术含量低或者高污染的企业。

　　其次，为了使外汇资金平稳流出，我国可以考虑建立外汇储备投资基金委员会。目前，我国已经是除日本之外第二大外汇储备国，并且有望在短期之内超过后者而成为世界之最。如何用好外汇储备，将是未来十年甚至二十年我国不得不面对的问题。2003年末，我国为中国银行和建设银行股份制改造注资450亿美元，2005年又为工商银行注资150亿美元，这些举措也是合理使用外汇储备的良好开端。

　　现在看来，除了需要保留必要规模(例如与3~6个月进口数额等量)的外汇储备之外，7690亿美元外汇储备的其余部分都可以用于外汇储备投资基金的建立。而且，基金的用途决不应拘泥于购买美国国债的传统老路。第一，外汇储备投资基金可以选择在价格适宜的时机，购进石油等自然资源作为国家战略储备；第二，可以用于购买国内难以获得的技术、设备，并且用于国内人才的海外培训；第三，可以投资基础设施建设以及教育、医疗等领域，以较低的风险换取较高的回报；除此之外，还可以在外汇储备投资基金下设立宏观风险管理基金，用于社会和经济突发事件，例如自然灾害和瘟疫等的应急处理。值得关注的是，在实施外汇资金走出去战略的同时，也意味着我国资本项目开放步伐的加大，这就需要实行更有弹性的人民币汇率制度来应对，防范由前者带来的金融风险。

　　作者：王召

　　（来源：上海证券报）