作为股权分置改革配套措施推出的宝钢权证，上市之前被寄予厚望，上海证券交易所的负责人也表示“只许成功不许失败”。只是这成功与失败的标准不明确，致使市场理解为“只有上涨才是成功”。上市初期过度的投机使后来进入的投资者不得不咽被套牢的苦果。
为了让宝钢权证的交易更加灵活，并避免现行Ｔ＋1交易制度下大户操纵、散户被动的局面，沪深交易所特意让权证交易恢复Ｔ＋0方式，即当天买进的权证可以当天卖出。然而，从宝钢权证上市近两个月的交易过程中，我们却发现投资者并未运用Ｔ＋0的交易方式买卖权
证，而是继续按照Ｔ＋1的思维在投资权证，这种思维的后果必然是“钝刀子割肉”，让缺乏风险意识的投资者陷入“温水煮青蛙”的困境，无异于慢性自杀。
打开宝钢权证的Ｋ线图，我们可以看到在权证上市的最初两周价格大起大落，表现出了新品种上市初期的疯狂。当宝钢权证下降到1．40元附近准备构筑短期底部的时候，权证价格却以小阴线的形式连续走低，并在9月21日加速下跌，套牢了首批试图抄底的人。当宝钢权证价格下降到1．09元附近时，新的抄底族又以Ｔ＋1的思路介入，企图等待价格回升。然而事与愿违，宝钢股价并不配合权证投资者的美好幻想，而是不断创新低，致使任何拉抬权证的行为都变得徒劳无功。最终，试图在1元以上抄底的投资者都成了“温水里的青蛙”，而宝钢权证也成了一锅沸水，直烧到1元以下，市值损失超过一半。
和讯信息首席分析师文国庆告诉记者：“权证的投资者没有及时止损所以造成大亏，原则上权证这种高度投机品种当天买入没有赚钱，当天就应该卖出。也许投资者忘记了Ｔ＋0，但是更健忘的是宝钢股价，以宝钢权证1元计算，加上行权价4．50元，宝钢股价要涨到5．50元，权证持有人才不会亏损。而根据目前宝钢的成长性来估值的话，宝钢股票未来1年之内涨到5．50元之上几乎是不可能的。”
沙滩盖起的高楼，注定不会牢固。价值规律告诉我们，过分偏离价值的资产或证券，其价格必然回归。不幸被宝钢权证套牢的投资者，除了因为陷入权证价值认识的盲区，再有就是没有运用好Ｔ＋0的保护伞，反而被权证主力用来“金蝉脱壳”，最后散户接了“烫手山芋”，这是宝钢权证上市两个月以来留给市场的教训。
Ｊ022
机构研究
权证六君子 谁最具投资价值
截至目前，在已发布股改方案的公司中，已有6个权证方案出台。分别为已经上市的宝钢认购权证、即将上市的长电认购权证，及方案尚未获得通过的新钢钒认沽权证、武钢认购权证、武钢认沽权证和万科认沽权证。经计算，如果6个权证全部上市交易，证券市场中的权证数量将达到38．08亿份，是目前市场中宝钢权证数量的10倍。尽管数量并不算多，但未来必将形成一只小有规模的权证交易大军，因此，专家建议，投资者在未来选择权证产品时，必须深入了解每一个权证的特点及价值，才能更好地进行投资。
从目前的6个权证来看，由于部分机构的反对，在行权期类型上，暂无公司选择美式权证，仍然以欧式为主，只有万科独树一帜，选择了百慕大式；在权证类型上，也以备兑权证为主，只有长电以增发的方式发行股本权证。不同类型的权证使投资者在未来投资的过程中选择空间更大。
经过计算，东方证券的研究员黄栋认为，长电认购权证价值最高，武钢认购权证的价值最低。但是他指出，权证的理论价值并不是投资者在选择权证产品时参考的全部内容。他说，投资者进行权证投资，大多需要参考正股与权证的杠杆比例。而这6个权证中，长电权证的杠杆比例最低，只有1．34倍，也就是说，随着正股价格的上涨，权证上涨的比例十分有限，因此，投机的机会明显减小，因此也将降低其投资吸引力。而相比之下，万科认沽权证由于流通量大，在做空手段缺乏的条件下，适合作为机构的对冲工具。
宝钢权证上市后，价格从“虚高”到“价值回落”的过程，使得很多投资者对权证心存疑虑。对此，黄栋认为，未来的几个权证产品上市后，基本上不太可能出现类似宝钢权证的高价。他说，随着宝钢权证近两个月的价值回归之路，投资者已经越来越理性，不会再出现类似投机宝钢权证的狂热心理，因此，其余权证产品的上市估计不会达到宝钢权证上市的热度。
Ｓ078
宝钢认购 长电认购 新钢钒认沽 武钢认购 武钢认沽 万科认沽权证类型 备兑 股本 备兑 备兑 备兑 备兑行权期类型 欧式 欧式欧式欧式 欧式 百慕大式权证期限 378天 18个月 18个月 12个月 12个月 9个月行权价 4.5元 5.5元 4.85元2.9元3.13元 3.73元股份回购承诺 有 有权证派送比例 10送2.2 10送1.5 10送4 10送2.510送2.510送8权证上市份额(亿) 3.88 5.83 2.33 4.74 4.74 16.56
数据来源：东方证券研究所苗燕／制表 Ｓ078
万科修改对价 投资者疯抢权证
昨天，万科股份恢复交易，股改对价修改为10股送8份权价3．73元认沽权证，不送股的股改方案虽然遭到了业界的质疑，但由于投资者对万科权证炒作的预期，巨大的买盘伴随着巨大的成交量推动万科股价大幅上扬。
其实，业界对万科对价的质疑也不是没有道理，华夏证券的孙鹏认为，以万科的业绩和成长性，3．73元的价格很可能最后使得认沽权证成为废纸，但投资者追捧万科，是因为其8份认沽权证的投机价值相当巨大，宝钢权证的疲软虽然在一定程度上抑制了权证的投机热情，但万科权证只要能定位在0．50元，万科持有者每股成本就能降低0．40元，按收盘价3．85元计算，实际持股成本仅3．45元，中线看，这样的价格持有万科股票获利的可能性非常大。
但是，利用权证的投机价值支付对价，对万科来说也并非毫无风险，资深市场人士顾中曙认为，市场环境很难估计，在目前的市场状况下，大盘创出新低并非毫无可能，各种各样的因素都在影响着股票的走势，10送8份认沽权证，如果大盘持续低迷，万科将会按约定收回80％的流通股，这必将占用相当大的资金。一般来讲，大股东不会推出这样的对价方案，除非公司管理层认为万科的估值远远高于其股价，比如认为万科的内在价值在5元以上，所以万科公司的对价相对来说还是比较不错的。
另外，本次万科也得到了一定的实惠，万科转债的持有者要么转股，要么放弃8份认沽权证，可以预见，绝大多数的转债都将转换成万科股票。华夏证券的刘迪认为，这次万科的对价，转债的持有者是惟一的输家，因为转债相当于企业债加长期认股权证，本次对价转债持有人要么放弃长期认股权证的长期价值，要么默认标的物隐性贬值，本身转债的价格稍高的原因就在于其长期认股权证的价值，故本次对价严重侵害了转债持有人的利益，万科的方案不是完美的方案。
市场各方看法不一，但话说回来，万科毕竟是优质的企业，其背后的华润集团实力雄厚，一方面，大股东并不愿意支付送股对价；另一方面，对万科认沽权证的价值也要多多思量。
商报记者 凌嘉 苗燕实习记者 周科竞／文潘燕／图Ｓ093
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