ST公司股改将“因人而异”

　　Ｎ申银万国研究所曹袆琛

　　ST农化为ST公司的股改破了题,但对于沪深两市目前88家ST公司而言,由于本身情况各不相同,因此,在接下来的股改进程中,它们的股改难度和路径也将是“因人而异”的。按照其可能实现的难易程度，我们将ST公司分为A类、B类和C类。

　　A类公司

　　可直接获对价

　　A类公司,是有望以直接支付对价的形式完成股改,而前提是非流通股本占据总股本的比例相对较大。这类公司包括ST幸福、ST冰熊等39家。按照目前绩优股普遍10送3左右的对价,ST公司由于其净资产低和净资产收益率更低,我们估计,所需要支付对价的平衡点在10送8以上的水平,因此,如果非流通股东想要在支付对价后保持相对控股,非流通股本占总股本比例须达到60％以上。

　　B类公司

　　重组+对价

　　B类公司,由于股本结构因素或者其它因素使得直接支付对价比较困难,股改之前就必须采取重组方式提高市场对其估值判断,从而能够以较少对价使得非流通股和流通股股东都能够接受,这是以重组代替部分对价的方式。这类公司包括ST黑豹、ST东北电等15家。当然,使用此方式的前提是原先股东不能有太大变化(因为转让过程越多导致大股东持股成本可能越高,对价谈判难度加大),同时对公司负债率、经营性现金流量、应收账款账龄等均有所要求。

　　C类公司

　　对价预期不如人意

　　C类公司,一种是质押、冻结导致实际可用于股改的非流通股本比例过小,另一种是大股东占资而必须先以股抵债完成后才能进行股改,但也可能导致非流通股本比例过小,此类公司在对价预期上可能不尽如流通股东的意愿。这类公司包括*ST中华A、*ST佳纸等27家。

　　被查处公司

　　暂时无法股改

　　从目前政策规定的情况看,明确暂时无法进行股改的是被

证监会、司法立案查处的公司,这类公司包括ST深泰、*ST科健等32家。这些公司应当为流通股东所暂时回避。