错过最佳时期 永乐盈利目标遭质疑

　　中国永乐(00503.HK)在上市的第二个交易日，表现仍然不温不火。

　　17日，中国永乐无涨跌，收盘报2.375港元，盘中最高价一度达到2.4港元，涨幅1.05%，而盘中最低点为2.325港元，跌幅2.11%。昨日，香港股市略微反弹，恒生指数上涨55.47点，涨幅0.383%，报收14541.35点，国美电器(0493.HK)下跌1.087%，报收4.55港元。

　　中国永乐(00503.HK)在香港联交所上市首日(14日)，开报2.3港元，最终收报2.375港元，较招股价每股2.25港元上升0.125港元，上升幅度5.56%。

　　一位不愿透露姓名的香港证券业资深人士透露，10月4日开始招股后，受到香港股市下跌的影响，投资者对永乐股票的认购反应已经由热转冷，更有散户临时抽飞(临时撤单)。联合证券研究所吴红光也认为，永乐、国

美的电器连锁模式近来引发了广泛质疑，投资者对永乐的行业地位能否得到巩固和提升尚存担心，这都已经影响到了永乐的招股。

　　而且，该资深人士担忧，投资者的担忧甚至扩展到了永乐在招股说明书中的盈利承诺。

　　按照永乐招股说明书中的说法，永乐预测今年底纯利将不少于2.88亿元，同比增长35.66%。而按照永乐与两位外资股东的对赌协议，只有永乐2007年(可延至2008年或2009年)的净利润高于7.5亿元人民币，外资股东才会向永乐管理层转让4697.38万股永乐股份，这就要求永乐未来两年的年净利润增长率至少要达到60%。

　　但是，从永乐之前的盈利情况上看，这个目标面临很大的挑战，永乐方面的官方数据显示，2002年至2004年的永乐净利润分别为2820万元、1.475亿元和2.123亿元；今年上半年公司收入为56.999亿元，同比增长46.7%，净利润为1.559亿港元，同比上升29.38%，这些增长率与60%显然还相差甚多。

　　按照陈晓之前的说法，永乐在获得充足资金后，将依靠把其在长三角地区的“成功模式”复制到新的市场，以完成上述发展目标。

　　但国泰君安分析师徐晓芳认为，永乐上市已经错过了最佳时期，企业发展的不确定因素大大增加。这意味着最终能否实现盈利目标，已经不仅仅是永乐自身的努力就可以保证了。

　　事实上，国美、苏宁2004年上市时，电器连锁行业正处于明显的上升时期，两只股票受到基金机构的追捧，苏宁电器一度位居沪深股市第一股。但等到永乐上市时，甚至已经出现了“家电连锁业快速扩张泡沫最快在明年春夏之交就会破灭”的说法，国务院发展研究中心市场经济研究所研究员陆刃波更是将眼下国美、苏宁在全国的扩张称作为“最后的疯狂”。

　　中国连锁业联合会的数据显示，作为电器连锁行业关键指标的每平方米年收入，2004年同比下降了23%，而薪资、租金等成本则同比增加了4%-13%。单店利润下滑已经成为业内公开的秘密，在这样的情况下，永乐要想实现高速增长，似乎只有以更快的扩张速度，弥补单店质量的损失。

　　但是，永乐一旦加快在全国的扩张步伐，就势必使其与国美、苏宁的竞争更加激烈，这意味着永乐不但要把原先集中于上海和苏浙一块市场的精力，分散到全国众多市场，更重要的是，还要面对国美、苏宁在全国市场上的夹击。

　　国美、苏宁提前一年在资本市场上的融资，已经使他们在全国一、二线城市市场上占据了相当份额，而对永乐来说，很多地方还“刚刚开始”。据商务部8月公布的数据，国美今年上半年销售收入为193.5亿元，而永乐同期只有93亿元。

　　陈晓：2年以后的情况谁也说不准

　　《每日经济新闻》：联合证券研究员吴红光认为，投资者对永乐行业地位的巩固和提升尚存担心，这是永乐股票走势不佳的根本原因，您如何看待？

　　陈晓：

　　永乐原定供香港公开发售的4500多万股股份获得134倍认购，原定向国际配售的4亿股股份也获得重大超额认购足以说明问题，我在向机构投资者的推荐过程中，也没感到他们的担心。

　　《每日经济新闻》：那您认为永乐走势的不温不火的原因是什么？

　　陈晓：

　　主要原因是香港股市整体走势不好，在这样的情况下，永乐这两天的表现已经让我相当满意了。

　　《每日经济新闻》：按照永乐与两位外资股东的对赌协议，只有永乐2007年的净利润高于7.5亿元人民币，外资股东才会向永乐管理层转让4697.38万股永乐股份，这就要求永乐未来两年的年净利润增长率至少要达到60%。您认为永乐实现这一目标可能性有多大？

　　陈晓：

　　我们在招股说明书上并没有作这样的承诺，为避免误导投资者，不谈论这个问题。市场是不断变化的，2年以后的情况谁也说不准，我们不会作出这样的承诺，只会努力去做。

　　《每日经济新闻》：永乐完成发展目标的主要手段是什么？是否主要依靠规模扩张？

　　陈晓：

　　我们会把永乐在上海的成功模式复制到全国，目前我们在上海的单店和整体利润状况都是最好的，远远高于国美和苏宁。

　　《每日经济新闻》：如何保证永乐的上海模式在别的市场不会“水土不服”？

　　陈晓：

　　上海市场也是一个充分竞争的市场，甚至全国其他地方的竞争还没有上海这么残酷，永乐能在上海成功，在其他地区也能成功，上海的今天就是其他区域市场的明天、后天，当然，我们也会根据市场的差别，在经营上会有一些相应的调整。

　　作者：姜智鹏 每日经济新闻