券商为何钟情期货公司

　　尽管目前期货公司只能从事经纪业务，券商均认为未来有机会进入自营或委托理财领域。但证券公司不该忘记自己身处尚未走出困境的证券市场。全面亏损的券商介入同样行业性亏损的期货业，整合结果祸福难料

　　本报记者 张炜

　　10月11日，曾在国内期货业界赫赫有名的上海黄海期货经纪有限公司召开股东大会，选举产生了新一届董事会并任命新的管理团队。这是一次具有特殊意义的股东大会，因为之前中国证监会批准海通证券正式入主上海黄海期货经纪有限公司，控股比例为56．67％。

　　券商参股期货公司算是不小的新闻。国内金融业实行分业经营，证券公司和期货公司虽然同属中国证监会监管，但相互间长期没有股权“亲戚”关系。2003年初，中国证监会发布《关于期货经纪公司接受出资有关问题的通知》，取消了非银行金融机构参股期货公司的限制，重新开启了券商参股期货公司的大门。在海通证券入主黄海期货之前，中国证监会核准了国都证券申请成为中诚期货股东，以及银河证券申请成为大连万恒期货股东的资格。显然，券商对期货公司钟爱有嘉，收购和参股不是个案。

　　中国期货业协会会长、中国国际期货经纪有限公司董事长田源接受中国经济时报记者采访时称，券商参股期货公司是中国特定金融政策的一大突破。国内一直有开放混业经营的呼声，但目前将监管部门合并并打破限制，还不具备条件。而现在局部让证券公司参股期货公司，是一件好事。

　　值得一提的是，业界中并非所有人都如田源那样为券商参股期货公司叫好。也有一种观点认为，券商参股期货公司未必产生1＋1>2的效应，当全面亏损的券商介入同样行业性亏损的期货业，其整合结果祸福难料，甚至市场风险会因此进一步加剧。

　　今年上半年，全国期货市场总交易量和总交易额同比分别减少8．31％和25．25％。其中，上海期货交易所的交投萎缩最为严重，1至6月的交易量、交易额同比分别减少44．03％和41．62％。与此同时，中国期货业今年上半年的保证金规模更是急剧下降。据不完全统计，今年上半年全国期货业保证金规模已不足百亿，仅有去年同期约七成。在如此惨淡的经营中，期货公司陷入全行业亏损，亏损面达三分之二以上。据中国证监会期货部主任杨迈军在沪透露的数据，期货公司一季度亏损2400万元、二季度亏损1500万元，而在此之前整个期货行业连续9个季度盈利。再看海通证券此次收购的黄海期货。8月上旬，黄海期货在上海联合产权交易所挂牌出让股权。公告显示，黄海期货总资产为6909．26万元，总负债为4505．88万元，所有者权益为2404．38万元。2005年上半年，黄海期货在上海期交所期货公司排名表中位列第147位，公司前一年度营业净利润仅28．42万元。一个净资产超过2400万元的期货公司，净资产收益率只有1．18％，足以反映出期货公司目前的窘境。

　　市场估算，海通证券收购黄海期货的出价不会低于2100万元。海通证券出此巨资，不是为了追逐黄海期货28．42万元年净利润的56．67％权益。“司马召之心，路人皆知”，海通证券主要图谋的是开放金融期货后的市场机会。田源对记者说，“国内期货市场短缺的是金融期货的发展，证监会已对金融衍生品发展持非常积极态度。从国外规律看，20％左右的商品期货，80％左右的金融衍生品。如果金融衍生品发展能够加快的话，中国期货市场将有光明的前途和前景。”

　　对海通证券来说，黄海期货是不错的“壳资源”。负责黄海期货股权转让项目的产权经纪人曾表示，黄海期货管理规范，资产情况干净，溢价原因是黄海期货的“壳资源”。据了解，黄海期货是国内首批获得期货经纪业务许可证的期货经纪公司，同时具有上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所三家交易所会员代理资格。

　　无论是收购黄海期货的海通证券，还是国都证券、银河证券等，都已经听到金融期货市场走向开放的脚步声。田源所说的“证监会已对金融衍生品发展持非常积极态度”，是指中国证监会主席尚福林9月下旬于在沪举行的中国金融衍生品论坛上的讲话。尚福林表示，随着

股权分置这一历史遗留问题的逐步解决，客观上将消除推出股指期货等金融衍生产品的制度性障碍，为资本市场产品创新拓宽道路。证监会将积极推进与资本市场稳步发展相关的基础制度建设，统筹考虑，积极探索，适时推出股指期货等金融衍生产品，为投资者提供风险管理的工具。

　　同一论坛上，全国人大常委会副委员长成思危也对金融衍生产品给予肯定。针对社会上有人认为金融危机完全是由金融衍生品造成的观点，成思危明确指出，这种认识并不准确和全面。在当前积极推进资本市场改革开放和稳定发展的形势下，发展金融衍生品或金融期货，对提高我国金融体系的效率及其避险能力具有非常重大的意义。

　　田源向记者介绍了香港的做法，例如，汇丰银行下设资本市场部，包括了国内证券公司、基金公司、期货公司的业务。对投资者来说，其投资可能既有

股票又涉及期货。如果像国内分业成三家公司，投资者就需要到三家公司开户。可见，券商参股期货公司还能对客户资源进行整合，提供原来分业经营下跨业务领域的服务。尽管目前期货公司只能从事经纪业务，但券商都认为未来应该有机会进入自营或委托

理财领域，这些业务的潜在空间不可小觑。

　　当然，颇有拯救期货经纪公司味道的证券公司，不该忘记自己身处尚未走出困境的证券市场。发展前景毕竟不能当作生存所需的眼前利润，券商参股期货公司是祸是福还有待观察。