缩股股改拯救可转债

　　从今天开始，丰原转债停止交易，这已经是第4只因进行股权分置改革而突然停止交易的可转债了。设法拯救可转债这个广为市场接受的再融资品种，已经是股权分置改革对可转债市场带来更大冲击之前的当务之急，而采用缩股方法或许是最佳选择。

　　第四只可转债停止交易

　　丰原生化12日刊登公告说，公司发行的丰原转债将从10月17日起停止交易。但因公司股权分置改革临时股东大会的股权登记日为10月13日，故丰原转债实际从10月14日起即停止交易。自从股权分置改革以来，丰原转债已经是第四只突然停止交易的可转债了，主要原因系大量的可转债为获得对价而集中转换成股票了。

　　可转债公司刚刚公布的三季度转股情况显示，铜都铜业、丰原生化、民生银行、江淮汽车等4只可转债均出现了大规模的集中转股，而这4家公司均为实施

股权分置改革的公司。相反，其它公司的可转债规模变动非常的小，且还有7只可转债在三季度没有转股。

　　集中转股两败俱伤

　　正因为股权分置改革带来的突然变动，使得可转债市场近期出现了明显萎缩。可转债二季度末时的规模还有285.76亿元，而三季度末时已经逼近260亿元了。随着万科和首钢股份两家发行有大额可转债公司股权分置改革的深入推进，可转债市场的规模还将进一步萎缩。申银万国证券研究所据此公布的调查就说，大部分机构投资者认为可转债市场将进入至少一年的瓶颈发展期，其中17%的还认为可转债市场规模将越来越小。

　　可转债市场的急剧萎缩，使得这个广为市场接受的再融资品种前景变得模糊不清起来。大量的可转债在集中转换成

股票时，不仅使得可转债失去了投资优势，而且使得流通股本因急剧扩容而加剧了二级市场的自然除权。金牛转债在股权分置改革前的未转股金额为5.79亿元，全部转股使得流通股本暴增了42.62％。正是因为这个原因，导致金牛

能源成为股权分置改革方案实施后股价下跌较大的品种之一。

　　缩股方案有助多赢

　　华西村12日将对价水平由10送3.5增加到了10送4.7，但依旧没有调整可转债的转股价格。申银万国证券研究所的分析指出，可转债投资者已经成为股权分置改革中的唯一输家。

　　其实，推动股权分置改革和发展可转债市场并非没有两不误的好办法，缩股方案就能形成多赢的局面。包括华夏基金公司转债研究员魏镇江在内的多位业内人士表示，发行可转债公司在实施股权分置改革时采用缩股方案，不仅能够保护可转债持有人的利益，而且有助于上市公司规避回售风险和锁定改革成本。相反，单纯采用送股方案的除权效应，非但不能促进可转债转股，反而容易触发回售条件。

　　在缩股方案更加适合的情况下，可转债公司股权分置改革时为何还热衷送股呢？据了解，原因主要有三个：一是政府管制较强行业公司报批缩股方案难度较大，二是上市公司避免缩股来尽可能地降低给流通股股东的送出率，三是上市公司认为自己业绩好得足够支撑送股后的高成长。

　　作者：记者 陈建军

　　（来源：上海证券报）