美货币政策以控制通胀为重（能说汇道）

　　香港实德环球（集团）北京利高投资咨询服务有限公司高级顾问,沙罗园外汇黄金网首席分析师及创立人

　　对于外汇市场的投资者而言，最大的期盼莫过于准确把握汇率走势，以指引其在市场中的投资操作，从而获取利润。而外汇市场风云变幻，多数人常有“世事无常”，无从把握的感受。其实，万物皆有其规律可循，只在于我们能否去发现，外汇市场亦是如此。汇率的 走势也是由一些规律性的因素决定，投资者把握这些规律，自然就能更准确地预测其趋势的涨跌变化。

　　货币供求关系主导汇市

　　那

汇率究竟由什么因素决定呢？我们且做一简单化的理解，在外汇市场上，各种货币就是交易的商品，汇率就是它们的价格，而决定价格高低的，就是经济学中最基本的规律———供求关系。因此，我们就从分析货币的供求关系入手来分析其汇率的走势。当然，影响其供求关系的因素也很多，本文仅就其中一个重要因素———货币政策（主要是利率的升降，其对货币的影响一般规律是利率上升，拉大与其他货币的利差能吸引资金流入，从而拉升汇价；反之则推低汇价）对汇率的影响做一番分析，以供投资者参考借鉴。

　　所谓货币政策，是指中央银行为实现特定的经济目标，运用各种工具调节和控制货币供给量，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。而央行通过货币政策要实现的宏观经济目标，主要有物价稳定、经济增长、就业充分、国际收支平衡。但由于以上四个目标之间存在一些冲突，因此在货币政策最终目标的选择上也存在不少争议。主要意见有：（1）单目标：主张只侧重一个目标，以免顾此失彼，有的认为物价稳定最重要，有的认为经济增长是惟一目标；（2）双目标：主张同时兼顾物价稳定和经济增长两大目标；（3）多目标：认为多个目标对经济稳定都很重要，应在总体上兼顾多个目标，而在不同时期以不同的目标作为相对重点。

　　对于外汇市场的投资者，理解一国货币政策经济目标的重要性在于：我们可以在对一国央行货币政策目标选择正确理解的基础上，加上对当前经济形势的判断，便能更好地预测一国货币的利率走向，以便准确分析该货币的趋势走向。

　　例如，在上次的美联储利率会议前，由于美国连遭飓风袭击，市场担忧飓风会减缓美国的经济增长，因而预期美联储可能出于经济增长方面的考虑，暂停其自2004年以来的有序渐进的货币紧缩政策，即每次利率会议加息25个基点。但是如果投资者对美国经济状况以及美联储货币政策目标取向有清晰透彻的理解，那便能明白，该次会议美联储不会暂停加息，而是继续其紧缩货币政策的步伐。因为，飓风的袭击对美国经济而言，影响只是短暂的，也并非市场理解的那么冲击巨大，且美联储货币政策目标更侧重于控制通货膨胀。在飓风推升油价、加大通胀威胁的情况下，美联储不可能放松对其的警惕。因而，在9月21日的利率会议上，美联储继续加息25个基点，并承诺继续有序加息。

　　美联储货币政策牵动汇市

　　因为美国经济在全球的重要性，也因为美元在外汇市场的主打地位，美联储的货币政策牵动着外汇市场投资者的每一根神经。接下来，笔者对美国经济的一些特点，以及美联储货币政策目标选择的相关问题做一些分析。

　　举凡目前全球主要经济体，可以说美国经济最具弹性与稳定性，这点在本世纪头几年里得到了充分的证明：美国经济经历了多次人为与自然的冲击（前有“9·11”，后有今年的多次飓风和油价高涨），但仍继续稳健增长。

　　在遭受“9·11”恐怖袭击以后的近几年来，美国的GDP年率增长达4.1%，工厂的产出达到了历史最高水平，生产率的年增长率达到5.4%；而给美国造成巨大损失的卡特里娜飓风，其肆虐的墨西哥湾沿岸各州是美国能源生产的中心地带，受灾地区经济活动总量占全美的大约1%，但对于美国12.5万亿美元之巨的经济规模而言，它所带来的损失完全能够消化，因而短期经济影响甚微，长期更是不会有任何影响。

　　至于目前处在历史高位的油价及可能继续上涨的趋势，对美国经济的影响也远非人们一开始预计的那么巨大。很多人担心油价飞涨将让美国经济走入崩溃，再一次拉入如同上世纪70年代一样滞胀的深渊。但现实是，美国经济在没有遭受巨大损失的情况下，已经很好地消化了高油价的影响。原因就在于：1979年以来，美国实际GDP增长了一倍，而石油消费仅提高了12%。今年第二季度美国消费者的能源支出只占收入的4.7%，大大低于20世纪70年代末、20世纪80年代初的6%-7%。居民收入增长的速度超过了能源支出的增幅，因此消费者支出并没有如悲观者所料受到巨大打击，因而主要由消费支出拉动的美国经济（消费支出占美国经济增长的2/3强）也继续表现精彩。

　　从上面的分析可以看出，美国经济的弹性十足决定了短期的灾害并不能影响它的长期增长趋势。了解了这一点，我们就对美国经济增长的稳健有了清楚的认识，自然能更清楚地认识到，在经济增长的基础上，美联储很有理由继续其有序加息的步伐了。

　　对于美联储货币政策目标的选择问题，我们可以从西方主要工业国20世纪50年代后的历史经验入手做一了解。20世纪50年代到60年代，西方主要发达国家把充分就业和经济增长作为货币政策的主要目标，不断用货币手段刺激就业和经济增长，结果导致了20世纪70年代持续性的通货膨胀，最终反而影响了经济增长，陷入了“高通胀、低增长”的滞胀之中。而与此形成鲜明对比的是联邦德国，因鉴于历史上的两次恶性通胀的教训，联邦德国一直把控制通胀当作货币政策的首要目标，因而在过去几十年中，其通货膨胀率在西方国家中一直是最低的，且经济增长的速度也是相当高的。

　　因而，从20世纪80年代开始，西方主要发达国家把控制通货膨胀作为货币政策的首要目标，并形成了一种认识，即货币政策对于经济形势的影响是短期的，长期来看，用货币政策影响经济增长是不可取的。这也是美联储这十几年来，特别是格林斯潘掌权时代，对货币政策目标的基本认识。就格林斯潘本人而言，其最大的成就，就是实现了物价的稳定，当然这不是成果的全部。因而，笔者预计在格老明年1月底离任前，美联储将继续其在通胀控制上的努力，持续紧缩性货币政策。格老总不想其十几年的成就与声望留下些许的瑕疵吧？

　　综上分析，笔者预计，在美国经济稳健增长和美联储货币政策取向这两个因素的决定下，在明年1月底之前，美联储将继续加息的步伐，而美元将在此因素支撑下持续其强势。

　　《国际金融报》 (2005年10月14日 第十二版)

　　作者：陶行逸