|
神光咨询
前期还被寄予厚望，但近期以中国石化为首的含H股的A股走势明显疲弱，拖累大盘止步不前。H股板块走势疲软的原因有哪些呢？我们来作一个分析。
股改对价预期降
自2005年2季度股改试点以来，上市公司全流通的对价方案主要以送股为主，且10送3股似乎成为大多数上市公司股改对价的峰值。在已经披露股改对价方案的第4批19家公司中，平均对价水平为每10股送2.97股，低于试点期间的对价，从对价的趋势上看，上市公司愿意付出的对价正在降低。
而H股公司的特殊性更决定了其对价支付水平不会太高。在沪深两市31家含H股的A股公司中，绝大多数公司属于国企，在国资委的多次股改表态中，都提出了不能让国有资产流失，以及坚决禁止贱卖国有资产的行为。目前这些含H的公司，不少企业属于国家重点扶持的央企大型集团，一旦全流通后股权分散，将不利于国家对上市公司的控制。另外，值得关注的是，在已经进行股改的央企当中，大部分采取了权证支付对价的方式。从实际情况看，比如宝钢权证，9、10月份以来权证不仅在价值上变成一张“废纸”，而且使得流通股股东可直接得到的对价补偿大大降低。
理论与实际“缺口”大
理论对价可能是空中楼阁。在前期市场炒作中，投资者对中国石化等含H股的A股公司给予极大关注，一个重要理由就是这些公司的流通A股占公司总股本的比例非常低，只要大股东拿出少许股份送股，流通股获得的对价水平就非常高。比如中国石化，该股流通A股占总股本的比例只有3.23%，假设国有股东（合计持有67.12亿股）拿出1%的股份送给流通股东，流通股获得的对价就可以达到10股送2.3股。而从理论上讲，流通股股东每10股可获得8.5股的对价，如果按此比例，国有股东将支付其持股的3.5%。显然这样的对价难度是非常大的，因为全流通后股价会降低到2.16元左右，而目前A股与H股的二级市场溢价只有15%。香港市场是个全流通的市场，显然中国石化股改后不会大幅低于H股股价，而是某种程度的接近。
另外，低对价后含H股的A股的估值水平依然比较高。我们以2005年10月12日香港H股收盘价计算，按照1：1.04的汇率转换港股价格，目前A股整体股价水平高于H股75%，因此，上市公司在低对价水平下全流通后，相对于H股仍有一定的溢价。当然需要提示的是，目前部分公司股价已经低于H股，比如华能国际、青岛啤酒、海螺水泥等个股，另外，中海发展、马钢股份、鞍钢新轧等目前的A股价格与H股比较接近，在上述公司股改后，二级市场具有相对的投资价值。
全流通估值提前上演
2005年9月20日以来，31只含H股的A股区间平均最大跌幅达到12%，远远超过同期大盘7.6%的下跌幅度。显然，投资者对于上市公司的估值打了提前量，另外也对全球视野下的公司给予了审视。其中建行香港上市就是特别的参照，因为这是中资企业全流通上市的第一家公司。该股计划筹资的700多亿港元也将是重量级的，按照国际投行的预测，建仓发行的P/B值可能在1.7左右，目前两市含H股的A股P/B值为1.89，高出建行10%，另外有15家公司的P/B值高于2，也许就是这个原因，使得目前二级市场的H股板块表现低迷，显然国内机构投资者在国际视野下的估值预期已经上演。
| 
