厘清IR的几个认识误区

　　股改中的投资者关系

　　既然承认股权分置改革是公司类别股东之间的问题，与其他非股东投资者无涉，那么，股权分置改革中的投资者关系工作和保护权益的对象已经十分明确，那就是公司的股东，无论是非流通股股东还是流通股股东，特别是对流通股股东权益的保护。

　　然而更重要的是，我们必须从宏观和微观两个层面，对中国上市公司的股权结构，包括它的形成及演变，以及据此而生的投资者关系，有深刻的了解和研究。

　　仅就股权结构的形成及演变，可以追溯至公司的IPO，因为只有通过IPO，才能形成目前上市公司中的非流通股股东和流通股股东并存的股权结构。

　　但这并非全部，那些没有经过IPO的公司，和非流通股经过重组并购的公司呢？因此，

股权分置及其改革中的投资者关系问题，是纯粹的非流通股股东和流通股股东两类股东所形成的，在股权分置状态下的投资者关系。

　　本栏重提一些人所共知的事实。

　　2001年7月，某教授对中国石化IPO大加抨击，其中有一条是中国石化的H股与A股同股不同价。

　　2002年4月2日，某指定报纸不指名地抨击用友软件高派现谁最实惠？抨击提到了用友的非流通股股东与流通股股东成本不一，却享有相同的分红权。

　　两天之后的4月4日，某著名市场人士撰文直指：用友现象的根源是股权分裂，这是股权分裂第一次公开登堂入市。

　　如果说教授和某指定报纸所言只是一种现象的话，某著名市场人士则将现象概括成为股权分裂这一概念。

　　2002年12月17日，该著名市场人士又撰文称千余家上市公司发行(即IPO)违法，即同股不同价。如果说8个月前的其之所言还仅仅是概念创造的话，那么他的违法说则给股权分裂这一概念提供了一个理论基础。

　　在此笔者并不想就以上对同股不同价的抨击、概念、理论作是与非的评价，但这些似是而非的抨击、概念和理论，导致了上市公司类别股东之间关系紧张、对抗矛盾的加剧，这是我们必须在股权分置改革中，认真对待的投资者关系问题。

　　重点把握沟通内容

　　犹如企业经营管理是上市公司高管的强项，财务顾问、并购重组、公开融资是券商的专业一样，股权分置改革特别需要专业投资者关系顾问(IRC)的专业水平。

　　众所周知，投资者关系的核心是与投资者的沟通。尽管沟通产生信任、沟通产生价值、沟通决定成败的话谁都会说，但无法否认的是，向谁去沟通(对象)、沟通什么(内容)和沟通方式的选择(渠道)，并无一定之规。因此，上市公司的投资者关系工作，将随上市公司个体的差异、所处的宏观环境、时间、背景等要素，呈现出极具个性化的特征。而对这种个性化特征的把握和据此而制订的投资者关系策略及执行，恰恰是专业投资者关系工作的核心和精髓所在。

　　在上述的对象、内容和渠道三要素中，最难把握的首推内容，尽管三者之间相辅相成。

　　不言而喻，与投资者沟通内容的选择和把握，当源于对投资者心态和其对公司信息需求的充分了解、判断和分析。也正是如此，中国石化在其《投资者关系工作制度》中明确地表示：投资者关系涉及信息披露、投资者交流与资本市场反馈等方面的内容。此中的资本市场反馈，正是对应于此。

　　显然，仅有了解还是不够的，更重要的是对这些信息的判断和分析。笔者曾对某IR机构对某股改试点公司的每日信息简报作出如下评价：缺乏判断和分析，更谈不上应对的建议，这是目前投资者关系工作普遍存在的问题，因为它更需要专业的知识和技巧。

　　沟通应摒弃教条思维

　　不可否认，与投资者的沟通将主要采用自愿性信息披露的方式。鲁抗医药的《投资者关系管理制度》指出：由于投资者关系涉及到大量的自愿性信息披露的实施，而原有的信息披露制度是基于满足监管要求而制订的，现行的信息披露制度在一定程度上不能适应投资者关系工作的推动和发展，所以信息披露制度需要修订，使之既能满足监管的要求又能满足投资人对公司的信息需求。所以，投资者关系工作，特别是股权分置改革中的投资者关系工作，如何满足投资者的信息需求，而非一厢情愿式的单向信息传播，是迫切需要解决的问题。

　　试想，当市场由于前述同股不同价的影响，固执地认为非流通股股东和流通股股东的入股成本不一，要求据此进行改革和进行补偿，而在股改过程中无法对此做出合理的解释和分析时，任何形式的沟通、甚至通过媒体大张旗鼓轰炸式的宣传，都将是事倍功半，甚至是劳而无功。清华同方的教训恐怕就在于此。

　　作者：陈生

　　（来源：上海

证券报）