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周二，在9月份CPI较低的传言与本周一人民币收盘价创新高共同影响下，交易所债券市场迎来节后首个大涨，沪市国债指数上涨0.2％至108.91点，成交11.71亿元。沪市国债26上涨6平5跌，中长期券位居涨幅前列，短期券位居跌幅前列。银行间市场方面，受公开市场操作的影响，1年以下的短期品种出现回调，但中长期金融债与国债仍有一定幅度的上涨，买盘依旧比较踊跃。
公开市场操作方面，央行操作力度有加码的迹象，虽然本周央票到期量有490亿元，票据发行加码在情理之中，但市场仍觉察央行的态度有所改变，回笼资金的力度开始逐渐增强。周二，央行公开市场操作发行1年期票据达到300亿元，为5月中旬以来的新高，招标收益率与前几周持平，28天正回购则降了1个基点。公开市场操作加码可能会在短期内对收益率曲线前端有所影响，但影响不会太大，保持稳定的概率较大。
经济周期回落趋势明显。在“宽货币，紧信贷”的货币金融格局下，实体经济领域呈现了明显的收缩趋势，加上固定资产投资率稳步回落、消费增长乏力以及外贸不确定性增加等因素的影响，未来可以预期的产能释放大大超过潜在需求，CPI难以抬头，宏观经济面临一定的通缩风险，但同时我们也认为宏观经济大起大落的可能性较小。
人民币升值预期强烈。大量的经常项目顺差导致升值压力较大，2005年1-8月我国经常项目顺差达到602.3亿美元，全年有望突破1000亿美元大关。
今年经常项目顺差占GDP的比重可能达到6％，而6％正是国际游资对人民币的预期升值水平，周一人民币兑美元收盘价创汇率制度改革以来的新高，在美元加息预期较强的背景下，人民币仍旧坚挺，人民币升值压力可见一斑。
从债券二级市场表现的角度看，买盘比较踊跃，9月份国债结算数据显示，大行买盘大幅增强，中期品种受青睐，大行的加仓行为给市场更多的持券信心。从一级市场发行的角度，四季度国债发行计划新鲜出炉，只计划发行15年期这一长期品种，而长债市场需求相对旺盛，长债品种的稀缺也将导致现有品种的价格上升。
后市展望
综上所述，笔者认为，在汇率改革与经济结构调整的大背景下，相当一段时间内，收益率曲线前端利率保持稳定，而收益率曲线尾端利率有一定的下降空间，收益率曲线有变平的趋势，债市向上格局不改，建议投资者将投资组合的久期保持在5-7年。
《国际金融报》 (2005年10月12日 第七版)
作者：本报特约作者董朝晖赵峰发自上海
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