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笔者认为：近期铜价是在恐高心态下上涨的。国庆之前我们看到了许多有关国外投资银行因前期的交易中出现巨大折损的事实性和传说性报道。随着这些市场主力的亏损退场，许多市场人士认为，铜价应该出现回调的心态进一步加强。然而价格的上涨节奏出乎人们的意料后，恐慌心态也将由此而来
铜市现两种心态下的抛空
基于这种心态，市场上必然会出现两种心态下的抛空：其一是，最近铜价上涨在节前就逼近了从今年5月17日（当时的低点2960美元/吨）开始的上升通道而入上轨：3850美元/吨。技术上严重超买的形势下，市场开始对此后的上涨持谨慎态度，特别是铜价从9月16日的低点3480美元/吨一线经过短期奔袭后，近350点的快速上涨似有能量衰竭迹象。但在鹰桥公司发生罢工后，加上LME库存在国庆期间持续大幅下降，铜价再度依靠基金的空头回补和建立新的买盘将价格向上推进至3900美元上方。如果说铜价的上涨再次是以基金买入为特征的话，这种基于回调心态下的上涨使人感到出其不意。
其二是铜价在恐慌性空头回补下增加了短期暴涨的潜能。笔者认为市场的恐慌主要基于节前库存即使下降，但是幅度有限，节日期间LME库存的下降幅度几乎使市场相信，第四季度库存又将连续下降的势头已经不容置疑。
市场再度感觉到当前形势下的抛空是错误的，在罢工消息出现后所进行的回补，特别是在价格最终越过3850美元后，所激发的止损单在基金进一步增加多头部位的情况下，上涨能量毋庸置疑地再度起到了空头方面“滚雪球”效应，因此3850起到了图表突破点的作用。事实上所形成的铜价在突破这一点位后的加速上涨空间可能是基金所想看到的空间，而这一空间的延续无疑直指4000美元关口。因此我们讨论短期内铜价是否会出现调整应该是基于这一基础上的调整。
铜价上涨潜能取决两方面
目前关键的支撑点应该是图表突破点3850美元。因此，我们接下来所要考虑的价格上涨潜能主要取决于两个方面：
其一是，基金是否有进一步买入的资金实力。从CFTC最新公布的持仓数据来看，至10月4日（星期二），基金的净多持仓量几乎与前一周保持不变，仍然没有超过10000手。它表明了节前基金显然也冲着价格会出现调整，较大规模地在增加空头部位。虽然基金的多头部位绝对数量在增加，但这本身仍然体现着基金在相对高位（特别是技术上超买的情况下）同样地在抛空，这种抛空按以往来看，很大程度上是在锁定多头利润，通过回调再在一个相对低位上（当时市场的认识是铜价第一个回撤低点将是3710一线）进行回补性买入。因此铜价在美国的耐用品定单数据远好于市场的预期后，是COMEX率先发动了铜价的上攻，这表明铜价突破3850的能量主要来自于基金的空头回补。因为来自非报告的中小投机者的持仓和商业性持仓的变化是多空互动的，并且数量大致相等，对价格的影响不会很大。
以此来推算，目前基金的净多水平要比所公布的持仓数据严重得多。加上这段时间里COMEX现货价与主力合约12月之间的差价再度扩大，跨期套利的持仓规模远小于前期，目前仅10000手左右。如果按照以往价格的回调都是由于基金的净多持仓达到极其严重的程度后的平仓效应所引起的角度来思考，目前基金的净多状态显然构不成价格回调的理由。特别是COMEX的持仓总量目前与LME相比仍然显示不出基金继续买入的能量已经衰竭的情况下，真正的“极限”持仓状态可能从LME的持仓总量上来观察更有参考意义。
其二，远期交易合约有无进一步止损迹象。笔者认为，任何形式下的空头部位迁仓或者是止损都取决于眼下LME的12月期持仓量是否会发生明显的变化，高达50000手的12月期持仓与COMEX12月超过80000手的持仓成明显的对照。节前LME现货对三个月期的升水一度缩小至140美元左右，但是节日期间升水重新开始上升。这并不是LME眼下每天的当期持仓量特别庞大所造成的，主要是因为价格的快速上涨带动远期持仓中空头部位的止损所致。而到今天为止，我们看到任何空头部位的迁仓或止损，其时间点已经放在明年1月份的三个月期合约里，而12月合约将是中国反套空头部位最为集中的时间段。在10月和11月的持仓仍然会在价格的进一步上攻中出现少量空头回补的同时，价格以后的上涨其实对于空头的止损来说已经集中在12月份以后的合约上。
目前形式下，当天的交易将会说明价格是短线回撤还是中线回调。短线的盘中震荡对于消化获利回吐来说起了很好的作用，特别是每次回撤幅度达到50点以上的盘中震荡后，价格仍然保持收盘在盘中近高点时，说明铜价进一步深入回撤的可能性并不大。当然在LME的持仓总量越来越靠近21000手的情况下，即使盘中震荡，持仓总量如果继续增加，铜价最终回撤的可能性就不能排除。另一个重要的参照指标当然是上海铜价的补涨能否使反套盘有解套的机会，如果在LME铜价处于严重超买，基金的净持仓或总量处于相当庞大的时候，引发LME铜价回撤的可能性几乎是不容怀疑的。
总之我们可以按技术面来制定较为安全的逢低买入位置的同时，需关注的仍是短期内铜价不可避免地会回试3850图表突破点时所可能提供的买入机会。同时当然我们不能放过技术指标全面修正下，价格回撤至最为理想的3700甚至3630一点的坚决买入机会。
《国际金融报》 (2005年10月11日 第六版)
作者：诚剔
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