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在股权分置股改启动5个月之后，兼有A股和B股的上市公司股改终于开始起步。10月10日，媒体披露了上海永久和万科A的股改方案，两公司大股东均不对B股股东支付对价。而作为此类公司中率先股改的案例，其象征意义无疑是很明显的。至此，有关B股股东不能在股改中获得对价基本已成定局，B股也就因此远远地离开了股改。
当然，作为解决A股流通股东与非流通股股东之间权益关系的实践，股改的确与B股股
东没有直接的联系，而且企业在发行B股时也没有对它承诺过A股国有股不流通。另外，现在的股改也不是为了A股的非流通股到B股市场来流通。更何况，原来B股的发起人股东所持的股票，在经历了相应的锁定期以后，后来也逐渐上市流通了。在这个意义上，B股已经没有解决全流通的问题，因此其股东在A股改时不能获得对价，也是自然的。
但是，B股被排除在股改之外，对B股股东来说又的确是个打击。多年来，B股被严重地边缘化，为它的未来寻找出路，也一直是B股投资者所特别关注的事情。股权分置改革，虽然是针对A股进行的，但这毕竟是相关上市公司内部权益的一次大调整，如果能够借此机会统一部署，同时也为解决B股问题找出一条路径，倒也是B股的幸事。
有人就提出，万科A的大股东因为持股比例低，不太可能向流通股股东支付对价，那么能不能增持部分B股，而将所拥有A股拿来支付对价呢？这样，既解决了对A股股东的补偿问题，也减少了B股的数量，减轻了今后解决B股问题的压力，不是一举两得吗？而万科A现在的股改方案是发行高比例的认沽权证，这样今后同样存在大股东花钱从流通股股东手里买回股票的问题。
同样是出钱，现在这样做只解决了支付A股对价的问题，A股的流通股股东也未必满意，同时也无助于B股问题的解决，错失了一个金融创新的机会。这也就难怪信息披露后，万科B大跌。同样，因为不能获得对价，永久B股当天也是大幅低开。事实上，两市B股指数在10月10日的跌幅均远大于A股。
由于不能获得对价，也不参与股改，这样很可能的结果是今后B股与A股的价差将缩小，而这个价差的存在，一直是支撑B股投资者信心的重要因素。
在人民币升值趋势明显，而A股因为对价因素股价回落的情况下，B股的想像空间就更小了，而这对于本已经十分疲弱的B股走势来说，无疑是雪上加霜的事情。在这个意义上，B股未来的前景的确更难预料。
当然，这个问题不是股权分置股改所带来的，但问题是出现在股改的时候，管理层也不应该忽视B股的存在，而是要充分考虑B股的实际情况，给它一个准确的市场定位，明确其未来的发展预期。
否则，任其日益边缘化，在无情的市场起伏中自生自灭，这无论如何不是负责任的做法。说实在的，B股股东也没有想过要在股改中分得一杯羹，但他们要求给B股一个适当的运行与发展环境的愿望，应该得到尊重。在B股远离股改的时候，指出这一点是必要的。而解决这一问题，更是刻不容缓。
《国际金融报》 (2005年10月11日 第五版)
作者：桂浩明
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