上海永久万科股改方案“现”难堪

　　1　【见习记者吴君强10日北京报道】

　　B股补偿无可能A股补偿难如意含B股的上海永久（600818）和万科（000002）今天率先公布了股改方案，这也启动了含B股公司的股改程序。在方案中，两家公司都绝口不提及B股，这意味着B股股东不能获得补偿和表决权。

　　上海永久方案显示，每持有10股的A股流通股将获得5股股票的对价。公司股东中路集团和轻工控股承诺，其持有的非流通股股份自方案实施之日起，12个月内不上市交易或者转让；上述承诺期满后，通过交易所挂牌交易出售原非流通股股份数量占公司股

　　份总数的比例在12个月内不超过5％，在24个月内不超过10％。中路集团还做出减持和增持的相关承诺。

　　

房地产行业龙头万科A的方案为，大股东华润股份向所有流通A股股东按每10股流通A股免费派送7份欧式认沽权证。存续期间9个月，行权价格3．59元。华润股份还承诺，其所持有的非流通股份自获得上市流通权之日起，在法定限售期内，减持股份价格不低于认沽权证行权价的120％。

　　两家公司方案中都没有给B股补偿的说明。“B股不给予对价”的传言成为现实。

　　“从上海永久和万科的股改方案看，已经可以排除B股、H股股东获得对价的可能性。”科技

证券高级研究员李世彤对记者说。

　　李世彤认为，股改完成后，非流通股股本进入A股市场流动，只对A股市场股东造成冲击，不会影响到B股、H股股东，此外对价由非流通股股东而非上市公司支付，所以也会给B股、H股股东增加成本，所以从理论上无必须支付B股股东对价的理由。

　　不过，B股市场对此反应强烈，今天上证B股下挫近5％，收于64．4点；深圳成份B指下挫66点，收于1656点。

　　除了含有B股外，万科与上海永久股改惹人注目的原因，还在于其两个正好相反的特殊股权结构。

　　万科目前大股东持有非流通股约10％左右，其余27家法人股东持股比例约为4．5％，两者相加非流通股占总股本比例为14．57％；另外还有占比约16％的流通B股，流通A股占比约在70％左右。

　　“这样的股本结构，决定了它不可能有个好看的方案，更何况大股东华润集团的股本是通过产权交易，而非IPO得来。”中信证券分析师王德勇说，不过万科的方案本身没有吸引力，因为“认沽权证的行权价过低”。

　　据统计，按照万科的方案，所有认沽权证行权，华润集团共需支付约59．24～73．60亿元的资金。

　　上海永久的股本和万科几乎相反，国有股和一般法人股达总股本的68％，流通A股只有5．63％。

　　一位资深分析师说，按照这种股本结构，永久方案应该在10送10以上，10送5的对价明显偏低，何况大股东占用了公司1．8亿资金，这个股改方案只相当于向流通股股东支付了750万，“除了B股股东无补偿外，A股股东得到的补偿明显也不尽如人意。”（11C1）