要注资，更要"注制"

　　最近一年多来，证券商在监管层实行扶优劣汰政策激励下，进入了行业分化的阶段。为了解决证券商积累多年的问题，监管层出台了多项扶持政策，如证券公司可以在银行间市场拆借、可以发行短期融资券。特别引人注目的是，一些证券商获得了有关部门的注资支持，这被视为能解决证券商困境的灵丹妙药。

　　注资帮助券商再造血

　　向证券商注资，确实可以帮助券商解决资本金不足以及目前流动性资金不足的问题。近几年来，股票市场行情的长期低迷使处于市场第一线的券商受到了很大的冲击，为数不少的券商由于在自营业务中的决策失误，与普通股民一样遭受了大量的财产损失。前几年曾经热闹一时的上市公司参股券商，也由于证券商投资回报的日趋低迷而失去了魅力。长期的市场低迷使证券商的资金链出现了断裂，经营出现了危机。因此，注资券商，无疑是针对市场现实所采取的一个得力措施，从眼前来说，它可以使券商的燃眉之急得到缓解，而从长远来看，它又有助于券商恢复其造血功能。

　　对一些流动性资金发生困难的券商实施注资，对解决它们眼前的困境是一种比较实用的方法。但是，我们在欢迎这一政策的同时又必须清醒地认识到，向

证券商注资其实并不能从根本上解决这个行业中积存已久的深层次问题。证券商从一个受人仰慕的行业，渐变为一个受人冷落的行业，这中间固然有市场的因素，但更为重要的还是在于券商自身在企业管理、展业规范、用人机制、业务监管等各方面出现了诸多的问题。

　　深刻认识券商潜在问题

　　证券行业出现困境的深层次内部问题主要表现在这样几个方面：第一，公司的法人治理结构不合理，导致监督约束机制失衡、道德风险等问题得不到有效约束，内部人控制比较严重。它的直接后果便是公司的经营往往由公司最高领导层说了算，董事会、监事会等形同摆设，公司的安危系于董事长一身。看看市场上一些倒闭、垮台的证券公司，无不在这方面留下了惨痛的教训。

　　第二，由于证券公司股权结构不合理和所有者的缺位，导致券商高管对经营风险的认识比较淡薄，一方面是高管对风险的责任感普遍缺乏，另一方面是高管对风险的承受能力较差，券商对风险的管理只是处于被动，流于头痛医头、脚痛医脚的做法，许多公司只看重利润，不看重风险管理，没有科学、系统、全面的、主动的对风险的管理，忽视了证券业是高风险行业的本质。

　　第三，证券行业缺乏科学的管理机制和用人机制。良好的股权结构是证券商进行优秀管理和建立合理用人机制的基础，但由于我国的券商大都是脱胎于国有企业，由国有股控股，许多高管是政府委派，只对政府负责，并不对投资者负责，责任和权利不对称，管理没有科学化，用人没有市场化，真正熟悉市场的年轻一代缺少对公司投资经营的话语权。因此，一些券商的管理意识和管理手段都很落后，市场创新意识不强，在激烈的市场竞争中只能落败。

　　第四，对券商的外部监督软弱无力。由于整个机制的问题，监管部门对券商管理的微观方面干涉太多，而对本应负责的宏观领域却因种种原因而出现了一些不尽人意之处。近几年来，由于市场低迷的原因，监管部门对一些券商的违规经营缺乏有力的管制，只是在隐伏着的问题暴露并引起严重后果后才不得不采取必要措施。当然，这种情况的产生有其深刻的制度原因，比如对券商的多头管理造成了一定程度的矛盾，一些由地方控股的券商过度受制于地方利益。这种监管不力的现象也造成了一些券商无视法律法规，在市场上蛮干的情况发生，对整个行业产生了不可忽视的危害性。

　　注资应遵守市场化规则

　　正是这些原因综合在一起，才导致证券商的经营危机长期难以解决，并导致券商的资金链出现了断层。从这一点上来说，券商的内部经营问题与资金紧张问题是原因与表象的关系，我们不能把这两者的关系颠倒过来。从一定意义上说，证券行业出现的危机，不仅仅是证券公司自己内部的问题所造成的，更是整个社会机制的问题。要解决这些问题，应从根源抓起，首先应解决好证券公司的治理问题。简单地说，我们对证券商，不仅要重视注资，更要重视注制，要帮助证券商切实建立起法人治理机制，建立起合理的股权结构，使券商提高风险意识，合规经营，

　　另外，我们还必须看到，注资券商，并不是给券商一笔钱了事，而应该坚持市场化财务重组的原则。有关方面应遵守市场化的规则，给哪类券商注资，注资券商的财务状况、经营状况及规范状况就应透明化，公开化。应建立一种公众投票评级机制，并对注资后的证券公司经营状况做到进一步的透明化和公开化。同时应加强对证券公司的治理管制，不能只是着力于解决危机，而是要从根本抓起，要改善公司的法人治理结构，加强制度约束和外部监督，加强风险文化和责任意识的建设，使它们不致在以后再度陷入同样的危机。

　　古语云：授之以鱼，不如授之以渔。解决券商的问题，给钱固然好，但不能光给钱，更要教会券商一种挣钱、不败家的方法。从这一点来说，券商并不能依赖注资而登上摆脱困境的诺亚方舟，如果不是致力于使证券商彻底改变目前管制无力、经营无方的状态，那么注资的结果很可能是：播下的是龙种，收获的是跳蚤。

　　作者：山西证券研究发展部 加丽果

　　（来源：上海证券报）