寻找隐蔽资产

　　———兴业证券2005年四季度股市投资策略报告

　　一、宏观经济：失衡中的较量，“不确定性”仍然主导经济方向

　　当前，对中国经济何时出现“软着陆”的讨论仍然没有定论。随着出口增速放缓、消费启动缓慢，来自于过去两年固定资产投资所产生的过剩产能将继续释放，这将进一步压低 部分制造业产品的价格。总体来看，我们对未来三个月的宏观基本面仍然持较为谨慎的态度，并且维持经济增速继续放缓的判断。在此基础之上，我们判断四季度股票市场缺乏来自于宏观基本面的上涨支撑，部分过剩产能的集中释放，出口增速减缓进一步加剧国内市场的销售压力，部分上市公司基本面将存在进一步恶化的可能性。

　　二、市场趋势：从箱体顶部逐步回落至箱体底部

　　从当前市场的整体格局来看，我们认为2004年4月以来形成的蓝筹股板块估值压力，将成为市场中期反弹行情的重要阻力。在缺乏宏观基本面新一轮复苏数据支持的背景下，近期市场的任何一次反弹都将难以长久持续。但是，与2001年以来形成的持续下跌市不同之处在于：上市公司的产业资金已经逐步介入

股票市场，这决定了未来市场同样不具备大幅持续下跌的条件。因此我们预计四季度市场仍将维持“振荡市”特征，1000点至1200点作为未来市场运行的核心区域，向上突破或者向下突破都意味着较大的风险或者机会。

　　三、投资主题：从关注“增长”到关注“资产”

　　宏观经济的减速已传递到上市公司业绩，10月份马上将进入三季报的披露期，前期炒作的垃圾股，题材股将面临着业绩、获利兑现的双重考验。在中短期缺乏增长支撑的股市上，投资者关注的投资主题将逐步从关注“增长”转变到关注“资产”。包括跌破净资产的公司、具备重组实力的公司、具备较高对价能力的公司、具备品牌价值的公司在内的具备各类“隐蔽资产”的上市公司，将继续得到更广泛范围的价值挖掘，成为四季度价值投资和市场投机共同交织的投资主线。

　　四、行业投资选择：从上游原材料价格下跌中寻找机会

　　由于三季度整体业绩预期不佳，在为数不多的业绩增长概念中，那些因为上游原材料价格下跌而受益的品种值得关注。在上游原材料价格趋于回落的阶段，寻找那些曾经因为上游原材料价格飞涨而受损的企业，买入等待其在一个中短期的时间里，因成本降低所带来的收益提升。四季度，我们建议重点关注钢铁价格下降带来的机械、电力设备等行业的投资机会。

　　1.机械行业

　　目前机械行业毛利率已经处于历史低点，存在反转要求；钢铁行业毛利率仍然存在进一步向下调整空间。机械行业值得长期战略关注。在成本趋降期间，建议首先关注需求相对刚性、长周期订单特征的造船业、军工设备、铁路设备、航空零部件等行业。

　　2.电力设备行业

　　目前，电力设备行业毛利率已经处于历史低点，存在反转要求；钢铁行业毛利率仍然存在进一步向下调整空间。在成本趋降期间，电力设备需求相对刚性、拥有长周期订单特征。（兴业

证券泉州营业部）