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超级大国总是吃力不讨好。这一观点既迎合美国的自大感，又体现了多数其他国家对自己无能为力的不满。因此许多国家认为，美国应对其巨大的经常账户赤字负责。但美国并不像批评人士认为的那样强悍或挥霍。挑战是全球的，调整也必须是全球的。
全球盈余之起因
并非所有人都同意这一观点。正如国际货币基金组织最近一期《世界经济展望》指出的，分析人士提出两个截然不同的观点，来解读全球盈余和赤字格局背后的原因。
第一种观点认为，布什总统的财政赤字，以及美联储主席艾伦·格林斯潘实行的宽松货币政策，导致了美国的对外赤字。美国一贯储蓄不足，而世界其他国家则储蓄过多。
另一种观点认为，全球盈余和赤字格局背后的原因，是储蓄相对于投资的盈余增长，尤其在新兴亚洲各国，最近则在石油出口国家。这些盈余被输入作为最终借款国和支出国的美国。因此，美国的挥霍反衬了其他国家的节俭。没有美国的挥霍，世界早就会承受长期需求疲软之苦。
定期阅读本专栏的读者会知道，我一直持第二种观点。最有力的证据是，正如《世界经济展望》所指出，“责备美国”的观点，不能“解释实际利率的低水平”。美国较低的净储蓄，本身会提高（而不是降低）世界实际利率。同样，如果美联储的货币政策过于宽松，我们会看到更多全球通胀压力的迹象。
这并非为美国政策作通盘的辩护：其结构性财政赤字是危险的。然而，有巨额经常账户盈余的国家，要为全球“失衡”承担与赤字国家至少一样多的责任，这点应该不难接受。
要分析目前的格局可能或应该有怎样的结局，必须理解造成这些盈余的原因。就此，《世界经济展望》指出下列现象。
首先，在全世界范围内，全球投资率和储蓄率自上世纪70年代初就开始呈下降趋势。
其次，虽然发达国家的投资率趋向一致，即约占国内生产总值的20%，但储蓄率则不然。在重要的发达经济体中，日本的储蓄率仍然最高，美国最低，欧元区国家居中。这就是日本有经常账户盈余，美国有巨额赤字，而欧元区大致平衡的原因。
第三，亚洲各国的储蓄和投资占GDP的份额，远远高出其他新兴市场经济体和产油国。在一些东亚经济体中，储蓄一直保持稳定，但自1997-1998年金融危机以来，投资大幅下滑。
然而，要改变经常账户盈余，更好的应对方法并不总是(或通常是)减少储蓄，而是增加投资。在许多国家，更高的投资率是非常可取的，因为投资格外疲软，而企业储蓄相应很高。
可取的调整措施是，众多发展中国家增加投资，美国提高储蓄，全球赤字格局平稳转变，同时不发生严重的经济衰退。
良性调整不等于良性结局
《世界经济展望》分析了三种情形：良性的市场主导调整、恶性调整，以及政策驱动的调整。
在第一种情况下，美国储蓄上升，美元实际汇率进一步贬值15%。美国经济增长有所放缓。但经常账户赤字长期下降至占GDP3%的可持续水平，而净负债稳定在GDP的70%。主要的对应国是亚洲新兴经济体，该地区消费大幅上升，部分抵消了投资下滑，由于通胀率相对较高，实际汇率升值约15%。这种情况对日本及欧元区的影响有限。
在第二种情形下，市场主导的调整比较激烈：贸易保护主义压力日益上升，投资者对美国资产丧失信心，各国放弃汇率挂钩制度。这将导致美国经济显著减速。美元大幅贬值，美国通胀飙升，导致利率大幅上扬。亚洲各新兴经济体遭受货币大幅升值，经济活动亦放缓。日本与欧元区的经济增长急剧减速。
最后，《世界经济展望》探讨了各种政策选项。展望认为，亚洲增加汇率弹性，将刺激国内消费并抑制通胀压力，从而促进更平稳的调整。同时，美国财政状况逐渐巩固，将在2010年达致预算平衡，用10年时间把经常账户赤字降低约2%的GDP。《世界经济展望》预期欧元区与日本有望推行结构性改革，从而引发投资热潮。这有助于调整，但其作用远远不如美国巩固财政状况。
归根结底，若想确保一次良性调整，我们需要几个地方同时改变政策。此类政策的最重要元素包括：实际汇率的显著调整，美国提高储蓄率，世界其他地区、尤其是亚洲新兴经济体增加支出（相对于GDP）。结果将不仅是更为平衡的全球增长，而且各地区都将获益。
这种良性结局可能出现吗？简单的回答是：不可能。更可能的情况是，世界将依然如故，因为各国的现有政策都有强大的既得利益。不过，如果延迟的调整最终令人痛苦，别怪当初没人警告过。
《国际金融报》 (2005年09月27日 第四版)
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