G股日渐增多 行情面临分化

　　目前45家G股的估值状况基本上反映了未来的经济前景预期，继续下跌的空间不会很大。近日G股板块的不时反弹，说明在目前价位下机构对其价值还是认可的，下跌多了会有资金参与。

　　市场预期的变化导致投机资金的迅速撤离， S T股票、绩差股出现大面积跳水，由于前期涨幅巨大，绩差股的调整空间不可小视。

　　营造一个稳定的股改预期环境对于股改的顺利进行至关重要，股改期间的政策维护是非常重要的。因此，在此期间投资者不宜过分看空大盘。

　　蓝筹股成为做空动力

　　本周是股改行情以来调整幅度最大的一周，沪指下跌了5.02％，而中国石化、招商银行等权重股则是本次调整的主导因素。作为催生本次股改行情的龙头股，中国石化被视作股改行情变迁的风向标。然而，从股改试点到全面股改的首两批公司中，中国石化均未名列其中，市场对其股改的预期开始减弱。

　　恰在此时，市场出现了一些国有或国有控股上市公司股改前景不明确的传言，甚至出现了股改是否会导致国有资产流失的争论，对行情形成预期压力，而某些上市公司关于公司股改障碍多、短期难以实施的表态，则直接导致了一些个股的破位跳水。

　　龙头股的倒戈对市场心理面形成了恐慌性的打击，基于股改难度加大的预期，大市值蓝筹股纷纷展开调整，招商银行、浦发银行本周的跌幅均超过7％。

　　预期的转变也影响到了股改股复牌的表现，周一、周二复牌股的抢权行为还比较明显，上海金陵涨幅超过9％，南化股份涨停。周四复牌的28只

股票则出现较大分化，有17只下跌，跌幅超过5％的有8只，尤其是民生银行的复牌大跌对股改股复牌的走势影响较大，加剧了投资心理的恐慌。周五复牌的6只股票只有2只上涨。

　　我们认为，作为重大制度变革的股改不会半途而废，尽管实施过程中会有许多困难，但既然大幕已经开启，重点是如何采取措施化解这些困难，而不是讨论是否将股改进行下去。显然，营造一个稳定的股改预期环境对于股改的顺利进行至关重要，股改期间的政策维护还是需要的，因此，在此期间投资者不宜过分看空大盘。那些不涨反跌的复牌股改股，由于依然含权，一旦市场恐慌期过去，还会有表现的机会。

　　市场效应在减弱

　　按照正常的逻辑预期，对价水平高、基本面好的公司一般会优先安排实施，对价水平差或股改问题多的公司必然要推后。因此，在同样的市场和公司状况下，后续股改股的行情要比首几批弱。

　　从行情的运行状态看，与1000点的阶段低位相比，1223点的位置已有20％以上的涨幅，基本反映了20-30％的平均对价水平，继续上涨缺少有说服力的理由。尽管不断有绩差股活跃，但对大盘影响有限。由于蓝筹股的持有主力主要是理性的机构投资者，因此其行情走势不会过分脱离估值合理区而盲目走高。

　　此外，在每周均有几十家股改公司推出的市场环境下，股改股的稀缺性已不存在，从而限制了资金大规模参与的积极性。我们认为，随着股改股的不断推出，市场效应的逐渐减弱是必然的趋势。

　　G股调整空间不大

　　由于股改预期消失、获利筹码兑现、宏观经济增速减缓等方面的影响，G股推出后的走势将完全取决于其未来经营前景的变化。因此，单纯从股改行情的角度看，G股机会消失，这就不难理解在公司经营环境并无明显改善的预期下，大部分G股面市后出现了较长时间的下调，少数G股出现较为可观的行情只能从价值层面寻找原因。若以G股面市的首日价格计算，截至9月23日收盘，涨幅最高的G天威上涨了约60％，该股的最大亮点是光伏电池业务，2005年上半年实现收入1亿多元，预计全年可达7亿元，今后两年仍将保持快速增长，每股收益有望实现翻番。G综超在规模扩张的同时注重管理水平的提高，实行总部集中采购，调整商品结构，提高出租收入，业绩平稳增长完全可期，该G股上市以来稳步上涨，涨幅高达26％。

　　从当前估值水平看，45家G股的动态市盈率(以2005年半年报每股收益和9月23日收盘价计算)在20倍以下的占70％以上，有9只在10倍以下，平均市盈率22倍。应当说，目前的估值状况基本上反映了未来的经济前景预期，继续下跌的空间不会很大。近日G股板块的不时反弹，说明在目前价位下机构对其价值还是认可的，下跌多了会有资金参与。

　　投机股调整压力不小

　　市场环境的恶化导致投机资金迅速撤离，ST股票、绩差股出现大面积跳水，由于前期涨幅巨大，绩差股的调整空间不可小视。

　　前期绩差股的强势行情，与股改下的政策环境和少数股票的成功转型不无关系。为推动绩差股的股改进程，管理层曾出台了有关支持绩差股重组以推动其股改的意见，为绩差股重组营造了有利的政策环境，这也是资金敢于长线参与重组行情的主要原因。从今年ST半年报的表现看，的确也出现了一些业绩大幅增长的股票，2005年中期净利润同比增幅超过50％的约占30％，其中ST丰华、银座股份、ST昆百大、ST福日等4只股票的半年报每股收益超过0.15元，实现了由ST到绩优股的巨大转变，由此促成了其二级市场的大行情。很显然，基本面的本质性改善既对其走势提供了潜在的价值支撑，也对其他ST股票提供了较强的示范效应。

　　当然，绩差股行情整体上属于投机，像业绩大幅增长的ST丰华，近两日的跌停跳水即反映了这种急于出逃的游资属性。从实际重组结果看，能真正实现脱胎换骨的绩差股毕竟是少数，因此投资者面临的不确定性风险也是很大的。

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　　作者：华泰证券研究所 庄虔华 杨荣仁

　　（来源：上海证券报）