(对话) 银行业大变局对股市影响几何--访国泰君安研究员伍永刚

　　银行业正在经历一场前所未有的大变局。有消息显示，四大国有银行之一的建设银行将于10月底或11月初在香港上市，中国银行也在加快其上市步伐。伴随着国有大银行向资本市场进军的步伐，银行业政策也正在发生一系列重大变化。这些迹象都说明，作为金融业的支柱和蓝筹股的代表，银行在股市中的地位和作用正在得到进一步增强。

　　作为股市投资者，应当怎样看待银行业的这一重大变局？其中又蕴含着怎样的投资机 会？本期对话栏目请来了国泰君安研究员伍永刚博士，请他谈谈对此的看法。

　　三大变化引人关注

　　记者：近来银行业的一系列变化引起了各界的广泛注意，请你先简单介绍一下主要的情况好吗？

　　伍永刚：首先是政策面的变化。其中包括《金融工具确认和计量暂行规定(试行)》、《财政部关于呆账准备提取有关问题的通知》等一系列新办法的颁布。

　　8月30日，财政部向有关金融机构颁发了《金融工具确认和计量暂行规定(试行)》(以下简称《规定》)，该规定自2006年1月1日起在上市和拟上市的商业银行范围内试行。

　　近日，财政部又向主要银行、信托投资公司、各省市财政厅发布财金［2005］90号《财政部关于呆账准备提取有关问题的通知》，就财政部《金融企业呆账准备提取管理办法》(财金[2005]49号)相关问题作了进一步的明确。

　　第二是国有大银行上市工作有了新进展。据《上海证券报》报道，建设银行将于下月在香港进行首次公开招股，募集资金有望达到65亿美元，成为香港市场有史以来最大规模的IPO。

　　另有消息称，中国银行也将于明年上半年紧跟而上，在海外市场上市。

　　第三是银行业的第二军团如光大银行、华夏银行的改革步伐在加快。9月12日，光大银行副行长李子卿在上海对媒体表示，光大银行对注资和引资工作均表示乐观。光大已确定了三项重要规划的先后顺序：第一，接受汇金100亿元注资；第二，聘请信达资产管理公司以帮助光大剥离不良贷款；第三，引入外资股东，比如渣打银行。光大银行将在上述计划完成后，择机赴港或在内地上市。另外，华夏银行也即将迎来新加坡磐石基金、德意志银行等外资股东。

　　对银行业影响有多大

　　记者：很明显，这些变化对银行业将产生一定的影响。我们不妨逐项进行分析。先谈谈政策方面，两项新政策的颁布会对银行产生怎样的影响呢？

　　伍永刚：先说说《金融工具确认和计量暂行规定(试行)》(以下简称《规定》)，《规定》共分为7章48条，对金融资产和金融负债的分类、嵌入衍生金融工具、金融工具的确认和计量、金融资产减值、公允价值确定、《规定》试行日的有关衔接等作出了详细的规定。

　　《规定》的试行，标志着银行业在金融工具的会计处理上率先与国际会计准则接轨，在一定程度上降低了银行对利润的调控，有利于完善银行业的资本监管，防范金融风险。我们认为，《规定》对银行的资产负债规模、净利润、净资产、资本充足率将产生一定影响，但短期内对上市银行的影响相对较小。不过，对发行可转债的银行，《规定》可能会产生一定的负面影响。

　　再看看《财政部关于呆账准备提取有关问题的通知》(以下简称《通知》)，《通知》主要就部分金融企业围绕《金融企业呆帐准备提取管理办法》提出的有关一般准备计提问题作了进一步的说明，进一步明确了一般准备提取的范围和顺序、是否追溯调整以及一般准备设置的过渡期等。

　　《通知》规定，一般准备计提的范围和顺序为：在净利润中按风险资产余额的一定比例(一般为1%以上)提取；银行在调整一般准备时面临以下三种选择：一是一次性转移；二是分批转移；三是银监会与财政部协商后的其他办法。和第一种选择相比，第二种选择所带来的一般准备变化总量是一致的，只不过其影响更加平缓些。

　　该《通知》的最大焦点在于隐含地指出，一般准备在转回到净利润中提取时，要多缴纳所得税，至少在动态影响中如此。因此，对银行而言，该《通知》的影响是偏负面的。不过，由于一般准备属于股东权益，故从长期来看，实质性的影响较小。

　　记者：建行海外上市，对A股市场中的上市银行会有什么影响呢？

　　伍永刚：种种迹象表明，建行海外上市已经到了瓜熟蒂落的时候。9月8日，建行表示淡马锡全资子公司亚洲金融控股私人有限公司近日与汇金公司完成了中国建设银行股份的首次交割，亚洲金融支付了14.66亿美元，获得建设银行5.1%的股份。在建行海外IPO时，亚洲金融还将在目前支付的14.66 亿美元基础上再追加10亿美元投资，从而对建行的总投资达到24.66 亿美元。

　　美洲银行也同时与汇金公司完成了建行股份的首次交割，美洲银行支付25亿美元，持有建设银行9.0%的股份。根据6月17日建行和美洲银行签署的最终协议，美洲银行首期投资25亿美元购买中央汇金投资有限公司持有的建设银行股份并在建行海外IPO时认购5亿美元的股份，未来数年内，美洲银行还可增持建设银行股份至19.9%。目前尚未得知建行在香港IPO的定价，不过，根据目前所掌握的信息，若建行IPO筹资规模为56亿美元，我们初步预计，建行IPO价格大约为1.7元左右，相对美洲银行入股价涨幅48%；美洲银行入股价相对发行后的净资产仅仅溢价1.28％；发行后PB为1.51倍，发行股数大约为发行后总股本的12％。

　　建行香港上市有可能给内地银行股乃至大盘带来一定的负面影响。这是因为，第一，募集资金规模庞大，给香港银行股乃至香港股市带来压力，对此，近日交行股价连连下跌已能说明。第二，香港银行股价下行及建行PB估值较低对内地银行股产生压力。第三，内地原来配置银行股的部分机构减持银行股，并通过各种渠道将资金转往香港准备认购建行

股票，从而直接拖累内地银行股乃至

大盘走势。

　　我们认为，银行股可能面临进一步的短期调整，但这一短期调整幅度不会太大，它很可能为投资者下半年介入银行股带来难得的良机。

　　记者：你对光大银行、华夏银行的重组动作又如何评价？

　　伍永刚：光大银行改革的启动象征着国家在完成对建行、中行、工行的注资后，开始将改革之手伸向二线股份制银行，我国银行业改革将由点及面向纵深加快推进。在光大银行的改革模式中，国家注资是光大后续改革的总推动。100亿元的注资不仅使不良资产剥离能顺利进行，更重要的是将使目前仅为5%的资本充足率得以大幅提高，并改善公司其他财务指标；同时也将为光大的后续引资创造条件。

　　实际上，目前光大已有2家外资股东：亚洲开发银行持有光大银行1.9%的股权，而在香港上市的光大控股持有该行21.39％的股权，二者合起来共持有光大银行23.29％的股权，已接近外资比例上限25%。因此，汇金注资100亿元可以将原有的外资比例摊薄到12％--13%左右，由此使渣打银行参股15%成为可能。

　　华夏银行已经在内地上市，近期它引进外资股东的动作引起了市场注意。9 月6日，新加坡磐石基金投资公司通过竞拍，率先以每股3.5元、总价10.12亿元的价格竞得华夏银行2.89亿股权，获得华夏银行6.88％的股权，成为其第四大股东；还有消息称，德意志银行有意入股华夏银行。我们认为，就华夏银行目前的情况来看，最迫切的任务是提高资本充足率，提高风险定价和管理水平。

　　上市银行机会凸现

　　记者：作为股市投资者，更为关心的可能是目前A股市场中5家上市银行的情况，你认为近期的这些变化会对它们的发展构成影响吗？

　　伍永刚：综合看来，近期的政策面变化短期内对上市银行的效应可能是略微偏于负面的，但我们并不认为这会对它们的发展形成实质性的阻碍。因为从基本面看，银行业的态势还是不错的。

　　首先是利润增长较为明显。中报显示，2005年上半年，5家上市银行总资产平均增长20.97%；贷款增长22.37%，分别高于全部金融机构总资产16.2％、贷款13.2％的增长速度；而且除深发展外，四家银行的净利润都实现15%以上的增幅，5家上市银行总的净利润增长20.67％。

　　其次是不良贷款率有所下降。和年初相比，五家上市银行的不良贷款总规模由437.45亿元增加到444.79亿元；但不良贷款率却由年初的3.41%下降到3.07%。同时拨备覆盖率上升，由76.83%上升到86.14％。

　　不过，上市银行利润来源比较单一，过度依赖利息收入的格局并未得到根本性的改变。而且银行现有资产结构对资本的消耗较高，使资本充足率成为制约各家银行发展的最大障碍。除招行之外，下半年各银行亟待补充资本金，否则就可能面临陷入资本充足率无法达标的困境。

　　总体来看，5 家上市银行下半年将呈现以下五大特点，净利润有望保持稳定增长。

　　首先，从货币政策的走势来看，2005年下半年的信贷仍将呈中性偏紧，宽货币，紧信贷的总体格局仍将维持。其次，上市银行的净利差和贷款增速将与上半年基本持平。第三，上市银行将加快资产结构和业务结构调整，并加紧实施再融资以补充资本，维持较高的资本充足率。第四，

汇率制度改革将促进银行业金融创新，加快金融产品开发，银行的中间业务将加速发展。第五，上市银行仍将保持不良贷款规模上升，而不良率下降的趋势。预计5家上市银行全年净利润增长在20％以上，若考虑会计动态调整，则净利润有望增长35％以上。

　　因此，我们认为，如果银行股短期进行调整，对投资者可能意味着是介入良机。

　　记者：在5家上市银行中，你比较看好哪几家？

　　伍永刚：我们建议增持招行、浦发、民生，华夏银行短期机会亦值得关注。

　　招商银行近来在中间业务的拓展方面力度较大。8月19日，国家外汇管理局正式批准招行为通用电气集团(GE)在华企业办理外汇资金集中管理业务。招行由此成为内地目前惟一获准正式开办此项业务的商业银行；8月30日，招行在全国范围内推出网上国际业务和离岸业务，新增网上外汇汇款以及网上国际信用证业务两个模块；9月8日，招商银行主承销的首只短期融资券--招商局集团有限公司短期融资券成功发行，获得投资机构10倍以上超额认购。随着企业短期融资券市场的不断升温，招行已将短期融资券主承销业务作为中间业务新的增长点加以培育。

　　浦发银行最大的看点在于花旗增持的预期。9月14日，花旗银行主席威廉·罗兹在上海证实，花旗银行正在与上海浦东发展银行管理层磋商，希望增持浦发银行股份至19.9%。这意味着花旗银行持有浦发银行股份的比例将达上限。目前，花旗持有浦发银行4.62%的股份，为浦发银行的第五大股东。

　　民生银行目前正在进行股权分置改革。民生银行2005 年业绩预计为0.41元/股，股改之后PE、PB有望分别下降到不足10倍和1.88 倍，低于香港银行指数的14.05 倍和2.24 倍，

　　也低于美国银行指数的13.27倍和1.9倍。综合民生银行民营企业背景、锐意进取、风险尚未完全凸现等因素，我们认为，民生股价仍有15％的上升空间。

　　伍永刚小档案

　　1997年毕业于南开大学并获经济学博士，旋即加盟原君安证券研究所；历任原君安证券研究所宏观部经理；国泰君安证券研究所所长助理、高级研究员；长期从事宏观研究、国际市场研究、证券业及公司发展战略研究，曾多次获中国证券业协会重点科研课题研究一等奖、二等奖；目前主要从事银行及金融业研究。

　　作者：记者 叶展

　　（来源：上海证券报）