桂浩明：深化股改需要更稳定的预期

　　今年4月份以来的三次调整都和股改预期密切相关，这些事实表明

　　以国务院相关部门联合及单独发布有关股权分置改革的文件为标志，股改从试点进入到了全面推进的阶段。应该说，在这期间股市的运行大体上还是比较正常的，但也出现了一定的震荡。尤其是最近几个交易日，股市出现了单边下跌行情，并且幅度也比较大。如何让市场重新进入到平稳发展的轨道中，怎样创造有利于股改深入开展的市场环境，这些问题十 分尖锐地摆在了市场面前。这里，显而易见的是，给投资者以更为稳定的预期，恐怕是最关键的。

　　没有预期 市场就不可能稳定

　　在这里，人们有必要对股改试点阶段的市场状况进行一番分析。早在今年4月中旬，有关部门发表谈话，指出开展股改试点的条件已基本成熟。话音刚落，股指就出现了反弹，可惜好景不长，上升行情仅仅维持了一天，从次日起大盘就开始下跌。到了4月底，有关部门宣布正式开始股改试点，此举也没能改变大盘的下跌态势。到了6月上旬，沪综指跌破了1000点，而这时距离表态具备进行股改试点条件还不到2个月，但指数已跌掉了250点以上。为什么会大跌？很重要的一点就是当时投资者对股改没有预期，或者说不清楚今后市场会发生什么。虽然，从当时就已明确的股改原则看，强调了以程序公正保证结果公正的制度安排，但是这些如何来落实，投资者是没有把握的。由于对在股改中如何维护自身利益感到迷茫，加上对股改后的扩容压力又有具体的感受，结果导致了尽管少数股改股上涨，但整个大盘却出现了明显的下台阶行情。大家都知道，为了改变这一局面，后来管理层化了很大的代价，而且作了多方面的努力。另外，首批试点公司中个别公司股改方案没有获得通过，也让投资者看到了维护自身利益的可能性。在多重因素的共同作用下，人们对股改的预期开始稳定下来，大盘也借机快速反弹了150点。

　　之后不久，随着第二批股改试点的开始，管理层明确表示以后就将全面推进股改，这样投资者对股改速度方面的预期产生了疑虑。毕竟，试点公司在股改上所取得的成功，并不一定能够证明也能顺理成章地嫁接到全面股改里面。市场能够经受几十家公司股改试点所带来的扩容压力，并不一定代表能够承受几百家、上千家公司股改的压力。由于预期不稳定，到了7月中旬，股指又再度逼近1000点。虽然，在社会各方面的共同努力下，投资者在这方面的疑虑后来得到了逐步的化解，大盘最终取得了千点保卫战的胜利，但从盘中股指的剧烈波动来看，要投资者形成对股改的稳定预期并不容易，相反那怕只是言语上稍有不慎，就会对预期产生严重影响。

　　现在股市还没有涨到宣布进行股改的条件已经成熟时的点位，已经完成和正在进行股改的公司还不到整个市场中上市公司的十分之一，股改的道路还很漫长，特别是投资者还不能完全根据已经股改的公司的状况来看清股改的前景，在这种情况下，稳定股改预期就变得非常重要。

　　没有预期 股改就无法有序推进

　　事实上，作为上市公司中不同类型股东之间权益的一次调整，要让流通股东支持股改的最基本条件，就是要让他们确信，股改不但不会损害其利益，相反还会带来好处，从而实现多赢。在这里，投资者确信他们能够得到好处的想法，就是一种预期。应该说，在有关方面关于股改的各种配套文件公布以后，这方面的预期确实清晰了，但严格说来，还欠充分。

　　到现在为止，虽然已有上百家上市公司已经进行或者正在进行股改，但是这里并不包括一些难度高的公司。那些含H股、含B股的公司都没有进入到股改行列中；那些业绩不佳、需要结合资产重组来推进股改的公司，也没有露面；那些国有股比例奇高、流通股东与非流通股东在代价率方面存在较大分歧的公司，也继续保持沉默。显然，到现在为止的股改，基本上回避了那些难啃的骨头，这虽然可以为股改在起步阶段较快平稳地推进股改创造条件，但由于绕开了若干关键公司，难免影响投资者的预期。中国石化的有关人员仅仅说了一句其公司股改还有很多问题需要研究，结果该公司股价就出现大跌，并连累大盘一起跌。个中原因就在于，如果这种对市场有着重大影响的公司在股改上没有明确的思路，那么投资者也就不可能对整个股改产生真正稳定的预期。进一步说，如果市场上那些敏感公司的股改没有突破，就难以说股改已经真正全面启动。同样的，如果在理论上不能确立支付对价是股改的核心内容之一，而大股东承诺上市公司若干年现金分红比例不能够成为对价的内容，那么投资者也就不会有稳定预期。事实已经证明，没有稳定的预期，股改是难以顺利有序推进的。

　　没有预期 投资者就不会有信心

　　说到底，股市就是一个信心市场，而信心又是建立在对未来的预期之上的。当投资者预期在股改中有望获得合理对价，使得权益得到充分的保证时，其积极性是能够得到发挥的，此时股指平稳向上，也就是题中之意了。1200点曾经久攻不下，但在股改公司提出的股改预案大都不低于10送3这个比例时，市场也就有了站上1200点的决心。进一步说，在市场舆论不得不再度开始讨论对价不等于流失的时候，人们瞻前顾后，似乎从中感受到了股改进程中的某些不和谐的声音。近日市场出现大幅度回落，原因很简单：由于某些负面因素的干扰，预期又变得不稳定了。

　　当然，从长远来看，股改的大方向是不可能改变的，股改道路上的曲折也许不可避免，但这终究只是主旋律中的小插曲而已。但是，作为一个敏感的

资本市场，由此所带来的震荡却又是巨大的。而要避免真正无谓的波动，让股改顺利地推进，让市场平稳地发展，在明确大方向的基础上，给广大投资者以更稳定的预期，已成为当务之急。只有这样，投资者才能树立起信心。股改处于试点期是这样，现在股改全面推开，深入进行了，更是这样。

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　　作者：申银万国 桂浩明

　　（来源：上海证券报）