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有迹象表明未来一段时期利率市场化进程有望加快
中国人民银行行长周小川在3月21日中国发展高层论坛上曾指出，中国利率市场化的条件越来越成熟，商业银行应该进一步学会对自己的存贷款价格做出决策。
从实践来看，2004年10月29日中国人民银行在宣布上调基准利率的同时，也放宽了人
民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。从近几个月的运行情况来看，我们发现贷款利率浮动更为自由了。根据央行的货币政策报告比较分析，我们发现：第一，2004年三季度金融机构全部贷款中，实行下浮利率贷款占20.8％，超过基准利率的贷款占到50.1％；到了2005年第二季度，上述数据分别为18.72％和59.32％。这表明市场变化、客户变化对贷款利率明显产生了影响；第二，利率浮动的区间有所扩大，2004年三季度利率浮动上限基本为2个百分点，到了2005年二季度在2个百分点以上的贷款占比达到了4.01％；第三，国有独资银行与股份制银行的贷款结构比较接近。这表明无论是股份制银行还是国有银行贷款利率的市场化进程明显在加快。
与此形成鲜明对比的是，存款利率却始终没有变化。各家银行出于稳定存款来源的考虑，仍执行央行确定的利率上限，而没有采取差别利率。而我们认为目前推动存款利率浮动的时机更为成熟。
1、目前管制利率与市场利率二元利率结构矛盾突出。目前1年期国债和央票利率分别只有1.15％和1.327％，而1年期存款利率达到了2.25％，两者倒挂了1个百分点。目前存款利率限制上限，主要目的是限制商业银行为抢存款而提高利率进行恶性竞争。目前，一方面商业银行资金宽裕，对于存款的迫切需求有所下降；另一方面，贷款增速放缓、短期债券利率倒挂使商业银行为了抢存款而恶性提高利率的动能减弱。因此目前管制利率的意义已经非常有限。
2、存款意愿持续上升，不但增加了货币投放的压力，也明显制约了国内消费增长。从8月份的数据来看，宽货币特征非常明显，而且央行报告指出，影响货币供应的因素主要是由企业定期存款和居民定期储蓄存款增加较多造成的。从存款来看，随着7月份人民币升值影响开始逐渐显现，人民币存款的意愿及信心大大增强，尤其是对居民储蓄存款增长影响较大，如8月份居民人民币存款增加849亿元(同比多增612亿元)，其中定期储蓄存款多增加568亿元，活期储蓄存款多增加44亿元。央行三季度全国城镇储户问卷调查显示，城镇居民的储蓄意愿增强，消费意愿下降，股票投资信心有所回升。调查显示，在当前物价和利率水平下，认为更多储蓄最合算的居民人数占比为37.9%，较上季提高1.6个百分点，较上年同期提高4.5个百分点。居民的储蓄意愿在2004年10月29日加息后连续两个季度保持强势。储蓄增加意味着消费将持续陷入低迷。因此未来进一步促进消费，包括国内消费和扩大进口，减少贸易顺差，都有必要对利率进行调整。
3、汇率的市场化改革有利于进一步促进利率市场化进程。自7月21日汇率制度改革之后，尽管汇率保持着较小的波动幅度，但是决定汇率的市场化因素正在发挥着作用。在市场仍存在较高升值预期的情况下，通过国内利率市场化改革，建立汇率与利率的互动关系，也将有利于释放汇率大幅波动的压力。
因此，我们认为目前进一步推进利率市场化的时机已经成熟，未来一段时期利率市场化进程有望加快。
未来可能的措施除了包括进一步下调超额准备金利率，提高商业银行资金运用能力之外，根据先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期大额，后短期小额的利率市场化改革总体思路，在贷款利率明显放宽的同时，适时、适度的加大存款利率的浮动，是利率市场化进程的必然要求，下一步可能的变化是逐步扩大存贷款利率的浮动范围，对于品种而言，大额存单利率率先变动的可能性较大。
作者：中信证券 杨辉
（来源：上海证券报）
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