王春："庄家"真的杀回来了吗

　　一些曾经的跳水明星如今却连拉长阳

　　近期，沪深两市投机气氛日趋浓厚，超跌股、题材股、ST股、老庄股等纷纷登场，进入了疯狂拉升的主升段。以轮胎橡胶为代表的题材股，ST丰华为代表的ST类股，以思达高科为代表的老庄股，均成为了本轮反弹以来的明星股。对于这种市场现象，究竟应该如何看待。

　　投机股吸引眼球只有一个目的

　　应该说，在多数上市公司业绩增长可能出现减缓的背景下，以寻找增长为代表的主流机构投资者多数进入了消极防守状态，而在对价预期搅乱合理估值体系、场外游资异常充裕的背景下，市场投机者有了各种类型的炒作理由。当前市场热点集中在绩差题材股，体现了价值投资者入场谨慎，投机炒作者日益活跃的市场现实。但是，也正是由于当前市场过于投机的特征，决定了本轮反弹的高度可能有限。市场热点再次强化了我们早期对于市场仍然处于箱体震荡市的判断。由于当前市场已经处于本轮反弹箱体的顶部区域，我们认为下阶段投机类股票将进入物极必反阶段，投资者需要警惕这类股票震荡出货的巨大风险。

　　上证指数自998点以来的反弹行情基本上可以分为两个阶段：第一个阶段是6月6日至6月27日，1000点至1150点的超跌反弹行情中，中小企业板和部分细分行业龙头股涨幅居前，但期间涨幅最高的晶源电子也仅仅上涨了58%，而包括思达高科、ST安信等绩差题材股继续跳水。但从第二个阶段7月21日至今，1000点至1200点的反弹行情中，沪深两市出现了异常明显的变化，期间共有31只

股票的股价翻倍，均是清一色的超跌、低价、题材股；而在市场上涨期间股价下跌仅有的20只股票中，包括天津港、上海机场、双汇发展、深赤湾、伊利股份、中原高速等，几乎2/3都是基金重仓的蓝筹股。

　　当前投机股已经处于超级强势之中，类似思达高科、三木集团、锦州石化等老庄股已经进入了连续拉升阶段。由于这类股票多数严重缺乏价值支撑，连续上涨完全依靠资金推动，而投机资金的性质也从根本上决定了这类股票最风光的时候，往往也是最危险的时候。应该说，超过30只股票在市场上涨20％的时候出现股价翻番，并且全部是清一色的题材股，而部分绩优蓝筹股却逆势下跌，这已经能够说明当前市场资金推动的本质。2002年初深圳本地股的炒作与当前市场题材股炒作如出一辙，之后市场出现了较大幅度的下跌仍然值得当前投资者警惕。

　　总体来看，当前投机股表面强势的背后，是找不到交易对手的尴尬。这类投机机构的主要猎食目标是中小散户，而依照目前中小散户的资金总量规模，并不足以使得当前全面开花的投机行情能够走得太远。在经历了一段时间的震荡出货而难以奏效的时候，不排除出现弃仓式杀跌的可能。

　　绩优股从关注增长到关注资产

　　从1000点至1200点绩优股整体跑输大盘的现实来看，绩优股的相对价值已经再次被低估了。但是若从动态角度来看，包括高油价、出口、投资增速回落所带来的负面影响，都仍然无法提起机构投资者对绩优蓝筹股整体大幅度增持的兴趣。至少从当前情况来看，由于仍然无法看清下一轮增长的起点究竟在哪里，即使看好

中国经济增长的战略基金也在逐步谨慎入市，而不会一步到位。由于缺乏具备充分吸引力的行业盈利增长，这也从另外一个方面再次强化了我们对当前市场处于震荡市的基本判断。之所以是震荡市，而非2001年以来的下跌市，主要是基于持续下跌的市场，资产价值已经开始成为多数具备一定成长前景股票的股价支撑。因此，从中短期来看，价值投资的主线很可能从增长转移至资产，以寻找隐蔽资产的价值挖掘过程有可能成为价值投资的新主线。

　　首先，G股板块中的股票理论上已经实现全流通，这意味着这类股票资产的流动性显著提高，并购价值也已经可以反映在股价之中。一方面，当前G股估值在全部A股中处于最低的水平，若股价进一步下跌，跌破其合理的产业投资的重置成本，那么这类股票在理论上不排除出现二级市场收购的可能性，至少有可能会吸引部分战略投资者。因此，前期表现疲弱的G股板块，很可能是未来投资者实现资产重估的一座金矿。

　　其次，商誉和品牌价值值得进一步挖掘。无论是在制造业还是服务业，品牌价值对于企业往往意味着最大的一块资产，但这往往并没有体现在公司的净资产中。从理论上而言，企业总市值应该超过品牌价值。但在我国上市公司之中，按照同样尺度的品牌价值评估标准，除了茅台、

张裕等少数公司的总市值略微超过品牌价值之外，多数企业的品牌价值甚至超过上市公司的总市值，这在一个有效流动的资本市场是较难出现的。因此，对于那些经营稳定、业绩持续的品牌类上市公司而言，投资者仍然可以作持续的跟踪与关注。例如万科、伊利等，其上市公司总市值远低于其品牌价值。

　　第三，隐蔽资产还体现在存货、部分固定资产等方面。例如矿产、石油、土地、木材等资源型原材料企业存在价值重估的可能性。近年来，国际市场原材料价格持续走高，具备丰富储备的资源型原材料企业有可能面临价值重估。例如，2003年末期盐湖钾肥总股本为5.12亿，当时股价仅仅为13元左右，而目前的总股本为7.67亿，股价约11.40元，按照总市值计算，盐湖钾肥在短短两年不到的时间内，总市值由66亿增加到90亿。但是，90亿是否已经合理反映了盐湖钾肥的价值呢？同样，对于其它金属、石油企业，未来对其资产价值的重估很可能是一个持续的过程。而在上市公司的存货之中，跌价需要计提准备，而升值却不能反映至帐面，这对于那些拥有大量存货的企业，一旦其相关产品价格上涨，也可能获得较为可观的利润增长。

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　　作者：兴业证券 王春

　　（来源：上海证券报）