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对非流通股占比较小的公司、绩差及公司治理有问题的公司、含Ｂ股或Ｈ股的公司进行股改，不可能“一刀切”地实施送股，必须要有创新的股改对价模式。并且股改越到后面难题越多，只有对对价模式进行创新，才有利于难题的解决
热点追踪本报记者 张炜
股权分置改革进入全面推进阶段，仅第一批就有40家上市公司同时公布方案。紧接着第二批股改，主板和中小板又分别有18家和20家公司参与。各地就快速推进股改所表的决心不绝于耳，有的还明确提出解决问题的时间表。那么，股改可能从速从快地完成吗？
就说近日被海信收购的科龙电器，其股改恐怕难以采取通用的送股模式简单了事。其一，出让给海信的格林柯尔所持有的科龙电器26．43％的股份，已被深圳市中级人民法院司法冻结。冻结期内的股份，既无法进行送股方式的股改，也不可能由格林柯尔来主持股改。据称，有的地方要求上市公司先股改再股权过户，使很多此前受让非流通股的投资者无法过户。其二，即便海信主导科龙电器股改，也未必愿意因股改送股而降低持股比例。其三，海信入主是溢价收购，受让价折合每股3．432元，较股权转让协议签署当天科龙电器Ａ股收盘价溢价23．45％，比科龙电器今年中报披露的每股净资产高出54．87％。其四，科龙电器同时是Ｈ股公司，股改搞不好，可能遭境外股东诉讼。
科龙电器是广东的上市公司，当然知道股改滞后的问题的严重性。中国证监会副主席庄心一上月在广东省证券市场改革座谈会上指出，今后政府的各项政策都将明确向股改后的企业倾斜，不积极参加股改的企业有被边缘化的危险。坦率地说，现在地方政府积极推动、上市公司踊跃参加，就是不希望被“边缘化”。在已经主动股改的上市公司中，有不少是再融资需求促成的。对类似科龙电器那样的上市公司来说，若因股改滞后而被边缘化，从而在再融资、资产重组等方面缺乏政策支持，将非常不利。
粗略统计可以发现，像科龙电器那样非流通股或大股东占比较小的公司有不少。同样在广东，上周有报道称，万科Ａ将推出“零对价”股改方案，随即其他媒体又报道称公司予以否认。万科Ａ之所以卷入“零对价”风波，是因为其第一大股东华润股份仅持股12．89％。首都经贸大学公司研究中心主任刘纪鹏教授称，让万科送股不切实际。申银万国证券研究所的一位研究员对本报记者表示，沪深两市非流通股持股比例低于30％的有14家，若要求这批公司进行股改送股，大股东的意愿肯定非常低。
复旦大学经济学院博士后王尧基对本报记者指出，对非流通股占比较小的公司、绩差及公司治理有问题的公司、含Ｂ股或Ｈ股的公司进行股改，不可能“一刀切”地实施送股，必须要有创新的股改对价模式。但记者在采访中发现，有些上市公司抱怨股改时间过紧，难以进行对价模式的创新。据了解，东方明珠原计划采取大股东注入优质资产的股改方式，结果由于要赶试点申报时间，被动选择了简单的10送4。一些上市公司明显存在担忧，主要怕对价创新引起市场争议，只能索性采用中庸的10送3模式。可问题是，股改越到后面难题越多，有难题的公司无法简单地由非流通股股东对价送股。
大股东持股比例占22．9％的农产品已完成股改，该公司就没有实施对价送股。根据农产品股改方案，股改实施后第12个月的最后5个交易日内，所有流通股股东有权以4．25元／股（该价格将在公司实施现金分红、送股及公积金转增股本时作相应调整）的价格将持有的农产品流通股票出售给深圳市国资委。农产品以国家信用进行可流通底价的股改模式，同时又得到国有商业银行出具的承诺证明，不一定适合其它上市公司。但农产品股改后大股东未稀释股权，说明难以送股的上市公司并非找不到股改出路。只有对对价模式进行创新，才能体现股改“统一组织、分散决策和模式创新”的精神。
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