扬子石化：景气周期中寻求快速发展

　　扬子石化(000866)日前公布的半年报显示，2005年上半年公司实现主营业务收入1917055.41万元，同比上升32.38%，完成净利润233201.89万元，同比增长35.92%。报告期内，公司经营活动净现金流入180406.16万元，每股经营性现金流量达0.7743元，资金运转情况良好。公司流动比率2.641、速动比率1.670，偿债能力处于业内较高水平，销售毛利率18.189%，销售净利率12.159%，净资产收益率18.029%，各项财务指标良好。

　　收入、利润继续保持景气增长

　　扬子石化为我国特大型石油化工企业，主营业务为石油炼制及烃类衍生物的生产、加工和销售。公司年产聚酯原料、聚烯烃塑料、基础化工原料和成品油等四大类产品600多万吨。

　　2005年上半年，国际

原油价格大幅上涨34.14%、化工市场各产品价格波动较大，面对严峻形势，扬子石化精心组织生产经营，大力强化各项管理，依然取得了每股收益1元的良好经营业绩。公司上半年投入原料总量437.55万吨，同比增长11.71%，其中：加工原油385.22万吨，同比增加18.27%。生产乙烯、丙烯、丁二烯总量66.59万吨，其中乙烯40.58万吨；苯、对二甲苯、邻二甲苯总量60.48万吨；聚酯原料45.25万吨；塑料47.05万吨。商品总产出365.46万吨，同比增长7.23%。销售产品375.8万吨，同比增长5.74%。

　　下半年油品业务毛利有望正常

　　从扬子石化分类产品毛利变化图中可以清楚地看到，自2002年底以来快速增长的聚烯烃和基本有机化工原料毛利继续呈现景气增长态势，但聚脂原料毛利下降了5.63个百分点，成品油毛利更是变为-8.16%。主要原因是今年上半年我国与欧盟等国发生纺织贸易摩擦，大量中国制造

纺织品长时间滞留欧盟各国海关，国内纺织品生产商遭受到前所未有的重创，对PTA等原料购买力大幅下降，加之国内华联控股等新增PTA装置投产，PTA等聚酯原料价格下降导致公司毛利下降。

　　至于成品油毛利变为-8.16%，是今年上半年我国成品油市场出现的通病，是市场化的原油定价体系与计划经济体系下的成品油定价制度不适应

国际油价迅速变化的恶果。为减少高油价引发的国内消费者不满情绪，今年上半年国家发改委没有严格执行新加坡、鹿特丹和纽约三地成品油定价体系，有意压低了成品油零售价格，在国际油价上升时，减少并延缓了国内成品油价格涨幅，其结果不仅造成了石油炼制商的全面亏损，更导致国内油品大量外流，严重影响成品油正常经营秩序。

　　目前，我国政府正在积极进行成品油定价体制改革，改革后的国内成品油价格必将及时反映国际市场变化，这是我国加入WTO和全球经济一体化趋势下的必然之路。近期，我国政府将成品油消费税起征点由消费终端变更为向生产者和进口商征税，其意义不仅仅是为了避免逃税行为，同时为下一步成品油市场化改革埋下了重要的伏笔。因此，下半年公司油品业务毛利会恢复到正常水平。另外，我国已与欧盟达成纺织品贸易协议，上半年中国纺织品严重滞留欧盟海关的现象已经不复存在，因此，公司聚酯原料毛利下半年也会恢复到以往正常水平。

　　行业景气度助推未来业绩增长

　　扬子石化是我国五大石油化工基地之一，其业绩增长完全取决于石化周期。能够改变石化行业运行周期的因素就是整体供求格局的变化，乙烯作为最重要的基本石化产品原料，可制备不计其数的石化产品，是石化产业链的基石，乙烯价格一动，整个石化产业链都同步波动，乙烯的供需结构变化也代表着整个石化行业供需结构的变化，因此，乙烯价格是支撑整个石化景气周期的关键。

　　根据2005年至2008年全球乙烯供需数据：2005年至2008年，全球新增乙烯装置规模达1798.5万吨，其中2005年增加319.5万吨，2006年增加578万吨，2007年增加360万吨，2008年增加531万吨，而根据国际货币基金组织预计的全球GDP增长率，我们可以计算出2005年至2008年世界乙烯需求增量分别为：474.2万吨、588.2万吨、592.9万吨和582.6万吨。2005年乙烯新增产能是新增需求的67.4%，2006年是98.3%，2007年是60.7%，2008年是91.1%，供应增长小于需求增长，继续保持供不应求的状态，我们可以预测，全球乙烯价格2005年至2008年可继续运行在高位，在经过2006年高位整理后，2007年会继续走高，到2008年在全球新增产能仍然没有超出新增需求的情况下，乙烯价格会继续保持坚挺。按产业链波动原理，乙醇、乙醛、醋酸、环氧乙烷、乙二醇、乙苯、氯乙醇、氯乙烯、苯乙烯、二氯乙烷和醋酸乙烯等多种石化产品价格会随同乙烯价格波动，继续在高位运行，因此，我们可以判断本轮世界石化景气周期至少可运行至2008年，故扬子石化业绩增长至少可至2008年。

　　作者：中国银河证券 李国洪

　　（来源：上海证券报）