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近一周铜价的表现显示，9月2日国际铜价的向上突破最终未能得到技术上的进一步确认，维持了近一个月的高位震荡格局目前仍未打破。随着交易所库存的再度增加，近期伦敦现货/三月期升水出现了大幅回落，铜价的中期上升趋势正在经受着新的考验，而铜价能否作出新的选择仍有赖于下一阶段现货升水的变化。
在9月2日伦敦三月期铜价再度创出历史新高后，笔者注意到，市场所期待的空方大规
模的止损现象并未出现，相反在3650美元/吨上方却出现了大举增仓的现象，空方在高位所表现出来的强硬立场最终使得多头率先选择平仓。纵观5月份以来铜的挤空行情可以看出，随着时间的推移，市场挤空已逐步呈现乏力迹象，特别是在高位，新的买盘已变得越来越谨慎了。
导致上述情况出现的最主要的症结是今年7月份以后全球铜交易所库存的止跌回升，而LME现货/三月期的升水自6月底达到250美元/吨的高位后未能与三月期铜价同步出现上涨。笔者认为，这种背离一方面由于七八两个月全球精铜消费淡季的影响以及市场对于9月份以后以中国为首的全球精铜消费再度回升的预期之间的矛盾所致；另一方面，全球精铜现实供求矛盾的逐步缓和与资金造势之间的矛盾也是不可忽视的因素之一。
从近一年的数据分析来看，今年2月份受中国春节长假的影响，LME现货升水与远期铜价间也一度出现了背离的走势，时间跨度约为20天，但在随后第二季度消费旺季到来后，现货升水的快速走高持续将铜价的牛市引向了深入。
而在当前即将到来的第四季度消费旺季中，现货升水与铜价是否还能重现今年第二季度的情况，笔者实不敢断言，毕竟随着时间的推移，全球精铜供求由短缺向过剩转化的拐点正在临近抑或已经形成。
从中期看，在近期铜价的调整中，LME现货/三月期的升水创出了今年6月份以来的新低，应该引起投资者的高度重视，如果下一阶段现货升水不能有效持稳并再度回到200美元/吨以上的水平，铜价的挤空行情很可能就此结束。
而从短期来看，当LME三月期铜价在9月9日触及到3530美元/吨附近时有获得了双重支撑的可能性，一方面我们看到现货升水当日出现了反弹，另一方面技术上铜价中期上升趋势线的支撑也在3520一线，因此短期铜价在3420—3450美元一带也应有所支撑，但是如果这一支撑区域被击穿，铜价出现转势的概率将大大增加。
另一个短期对铜价具有一定支撑作用的因素来自于国内现货升水的稳定，大家注意到在近期伦敦铜价的大幅调整中，国内铜价表现相对抗跌，这主要得益于国内现货升水的稳定。上周国内现货升水基本维持在300—400元/吨之间，反映出国内精铜消费当前仍比较健康，这将对短期铜价的下跌起到一定的制约作用。
笔者认为，随着时间的推移，精铜供求格局的转化将逐步由量变到质变，对于这一转变信号的捕捉，可以通过对现货升水的变化加以把握，尽管目前笔者尚不能完全确认铜价的挤空已经结束，但下一阶段现货升水如果不能重新回到近两个月的高水平230美元一带，铜价继续上行空间已较为有限，震荡筑顶的格局将进一步延续，而现货升水的变化以及铜价在3520—3250区间的得失将成为甄别铜价是否出现转势的重要信号。
《国际金融报》 (2005年09月12日 第六版)
作者：本报特约作者 杨军 发自大连
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