向防御型转变的美国股市（市场观察）

　　最近一段时期以来,随着国际原油价格的居高不下,美国经济开始出现冷热不均,而美国的股票市场也开始发生一些相应的变化。

　　美国自今年年初以来各项经济指标表现异常强劲，再加上美联储连续加息，导致整个夏季股市劲升、美元走高。但随着秋季的来临以及油价在60美元上方维持数月，市场开始出现一些变化。美国公布的各项经济指标出现冷热不均，虽然在零售销售、净资本流入、失业 率等方面表现相当不错，但在非农就业、工厂订单、国际贸易甚至包括GDP增长等方面均出现下滑的迹象。

　　经济迷途自2004年国际原油价格上升以来，高企的油价似乎并未给美国的经济带来过多的困扰。这主要是由于美国

房地产市场的上涨势头以及亚洲廉价进口商品使得美国消费者在能源价格不断上涨的情况下依然消费不减，从而带动美国经济的发展（在美国个人消费开支约占到美国国内生产总值的2/3，是美国经济增长的主要动力之一）。

　　此外，美国国债市场长期利率一直保持在较低水平，在一定程度上克服了油价对经济发展造成的阻力。而美联储因为长期以来成功控制通货膨胀赢得良好信誉，也使得短期贷款利率能够维持在一个相对较低的水平。

　　但这些因素只能抵御短期国际原油价格上涨的压力，当国际原油价格长期维持在高位时，这些刺激经济增长的因素将不复存在。

　　目前看来，房地产泡沫似乎已经膨胀到了极限；高油价也导致了亚洲生产成本的增加，而美国为保护本国企业，对于亚洲产品的贸易壁垒也减少了低廉亚洲产品进入美国的数量；美联储加息政策的延续使低利率融资时代快要走到尽头。而这些刺激经济增长因素的消失将导致美国经济的转冷并直接作用于股市。

　　石油纠葛与此同时，美国在能源方面却并没有出现好转的迹象。据测算，美国2005年进口石油的支出将比2004年高610亿美元，能源消费支出将比2004年高出至少3000亿美元（相当于其国内生产总值的2.5%），而这无疑会增加本就已经让美国政府十分头疼的赤字问题，并加剧国际能源需求的紧张。

　　油价上涨必定会推高通货膨胀，这在最近几个月已初露端倪，这会促使美联储继续上调利率。利率上调虽然会吸引国际资本流入美国，但也会对股市造成打击。

石油价格上涨还将导致企业生产成本增加、企业利润率下降，这对股市来说并不是什么好事；再加上普通消费者将会因汽油支出过多而减少其他商品的消费，同样对股市不利。

　　而笔者认为石油市场还可能面临新一轮价格上涨。飓风卡特里娜过后，美国灾后重建和炼油设备的投入不足将加剧本已紧张的国际原油供需矛盾。

　　受飓风肆虐的路易斯安娜州和密西西比州的经济规模虽然只占全美的2%，但它们采油、炼油设施停产对美国经济的影响正在逐渐显现。墨西哥湾的石油、天然气产量分别占到全美的30%和20%。石油和天然气开采以及炼油厂的生产恢复还需要一段时间，油价也因此有可能被进一步推高。

　　尤其值得注意的是飓风季节没有结束，是否会有新飓风产生依然是未知数，而灾后重建工作将增加能源的使用量并且持续的时间会较长，在供给不足、需求增加的情况下油价将维持高位。

　　另外，目前伊朗问题也是影响原油供给的一个潜在威胁。伊朗是石油输出国组织中仅次于沙特阿拉伯的第二大产油国，如果伊朗决定通过缩减石油出口来作为核谈判的砝码，那对于目前的国际原油供给紧张无疑将是雪上加霜。

　　因此，短期内美国股市能源股和灾后重建类股仍将获得青睐，但如油价继续维持在高位，美国经济有可能转冷，投资者应该开始向防御型股票转变，如医疗保健类、食品类、烟草类、个人产品及公用事业类股。在美国经济状况转冷的情况下，投资者将会从防御性股票的低需求弹性和稳定性上获得持久的投资价值。

　　（本文作者为上海源复分析师）

　　《国际金融报》 (2005年09月07日 第七版)

　　作者：潘登