承诺式对价支付成为空头支票

　　承诺式对价支付方式受到严峻考验。

　　宝钢近日失守4.53元/股的承诺增持价，让人担忧G股的前景，更让人担忧的是，宝钢实施增持计划的负责人对此的解释。

　　解释有二：第一，宝钢有理由选择适当的时机进行有序有步骤的增持；第二，有部 分投资者对目前增持计划实施的价格有所误解，宝钢集团增持公众股，其增持的价格一定低于4.53元，落实到具体增持过程中，价格需要根据市场情况随时调整。

　　看来，股民对宝钢力守4.53元这一底线的预期，只不过是出于一厢情愿的误会。的确，按照字面理解，即便宝钢在8个月内动用40亿元资金分批增持也无可厚非，而宝钢在股价大跌后再行抄底，更是出于商业理性的明智之举。问题在于，这么做让所谓的增持价与护盘资金失去了意义，所谓的增持不过是一场普通的商业游戏。在股民的共识之外，另创一套解释系统的做法，目的让人怀疑。

　　作为起到股市风向标作用的大盘蓝筹股，本来市场各方希望宝钢能起到稳定市场的作用。现在看来，不仅这一希望很有可能落空，还有可能产生反向力量。宝钢在中国股市的地位，也决定了此举将给后来者开辟一个不好的先例，使承诺式对价支付方式的诚信遭到严重打击。

　　在

证监会发布《上市公司股权分置改革管理办法(征求意见稿)》中，淡化了对价的概念，第一、二批股改试点中的送股、送现金的方式，被股价保底承诺、业绩增长承诺等种种承诺式的远期空头支票所取代。这样做的最初设想，是防止上市公司资产流失，避开股市交易中的法律难题，把大股东利益与中小股东捆绑到一起，共同着眼于公司的未来发展，而不是斤斤于眼前的蝇头小利。

　　承诺式对价支付方式对大股东的好处显而易见，他们可以少支付或者根本不支付真金白银，就获得流通权。但对中小股民却充满不确定性，他们必须经历一个漫长的等待周期。

　　宝钢的做法使等待的周期缩短，市场各方应该重新思考在目前的市场条件下，承诺式对价方式是否切实可行。在一个法治不完备的市场，在一个诚信理念尚未植根于人心的市场，没有质押物、缺乏失信惩罚机制的承诺一文不值。迄今为止，在证监会的有关法规政策中，并没有针对上市公司的承诺失信制订惩罚与赔偿条款。在企业失信的成本为零的情况下，在守信承担损失与失信获取眼前利益之间，大部分企业都会作出对自身最为有利的选择。缺乏惩罚机制足以诱人失足，这是中国股市饱受诟病的投机倾向屡禁不绝的根本原因。

　　按照法律公平、公正的原则，存在重大误解的合同理应及时废止，而没有约束条款的合同，不过是废纸一张。市场承诺本质上是种契约，契约的内在价值核心就是诚信原则。宝钢的解释虽然冠冕堂皇，离诚信精神却差之千里。

　　宝钢的做法提醒了中小股民，在目前的情况下，最好不要相信承诺式的对价支付方式，落袋为安才是上策，抓紧机会进行短线投机，才是生存之道———如果股改的结果是让中小投资者得出这样的结论，这真是中国

证券市场的悲哀。

　　股东分类表决制等保护中小股民的创举如昙花一现，迅速沦为装饰品，而变相盘剥中小股民、削弱股市诚信体系的各种投机举措，却再次席卷而来。

　　作者：叶檀 每日经济新闻评论员