郑棉长线投资机会降临（月度展望）

　　四大利空主导棉价回落

　　8月的棉花市场可谓是多事之秋，在人民币升值、中美纺织品贸易纷争、国际能源和金属连创新高、国内经济增长放缓等重大因素交织中，棉花现货与期货价格出现回落。郑棉主力合约0511在月初人民币升值后短期反弹，又从14000元/吨曾一度下落至13310元/吨，后受中美纺织品谈判利好预期以及天气利好刺激出现反弹，摸高13980元/吨。美国市场不确定性 较少，走势相对较强。纽约棉花主力0512合约月初曾反弹至53美分/磅，其后受美联储加息、中美纺织谈判、新棉花上市等利空影响，下跌至47美分/磅附近。其后，美棉出口量增加，价格则在48美分/磅附近拉锯，后期下跌空间有限。而新花已经上市，反弹的力度随预期的不确定将相对有限。

　　随着新棉上市，棉花价格周期性低点也日益临近。与此同时，下半年出口存在不确定性；人民币升值预期依然；

美联储继续加息，使得国际棉花期货价格回落。四重的利空交织，是前期棉花现货与期货价格破位下行的主因。

　　第一，每年的新棉上市后价格走势几乎都是以高开低走的方式完成。8月底早熟的长江流域棉区新棉已开始上市，那么到11月这段时间里，用棉企业在考虑到很多多不确定因素，势必继续谨慎购棉。

　　第二，中美纺织品贸易争端并没有如预期的顺利解决。人民币的升值并没有使中美分歧愈合。中国纺织品进出口商会公布美国设限七大类纺织品的预警信息。美国的设限给国内企业带来较大负面影响，对出口前景造成不确定性。

　　第三，人民币前期升值2％后，央行的远期人民币交易中，兑美元

汇率涨幅一度达到了3％以上。显示市场对于人民币升值预期很强。去年国内纺织品出口占了出口总价值的16％，纺织业出口依存度高达53%。人民币小幅度的升值自然对棉纺织行业影响不大的，但一旦人民币升值超过10％，出口势必受到很大冲击，对于棉花的现货需求将会有较大影响。

　　第四，美棉的走势本来是较国内为好的，但是受到美元加息的影响。美元计价的棉花期货短期内必然回落。这个因素本来是短期的，但是在多重利空的诱导下，这个因素也在前期被放大。

　　利空因素已逐步淡化

　　受到美棉回落以及人民币升值影响，进口棉花的成交逐步活跃。虽然，棉价很可能仍在目前的区域振荡一个相对较长的时期，但可以预期的是，这正是一个振荡构筑棉价长期底部的过程。

　　进口棉花的成交逐步活跃的根本在于两方面预期。一是目前美棉仍在47美分附近，已是历史低价区域，下行空间有限。二是后续虽有人民币升值，纺织品出口等的不确定性，但是目前可以预期的利空因素并没有扩散，随着棉花价格临近具有投资价值的区域以及纺织企业库存的减少，消费的愿望会强化。

　　对于欧美纺织品设限问题，笔者进行过估算，按中国纺织进出口商会数据，2004年我国出口欧美的设限商品金额共计35.44亿美元。假设下半年出口增幅为60%，则因设限少出口的商品价值约28亿美元。而今年上半年我国纺织品服装出口金额503.5亿美元，这个数字约占总量的5％。也就是说，设限问题如果不扩大，只是会削弱出口的增长势头。随着中美谈判的继续，缓和的可能性很大。

　　人民币升值是困扰后期的较大利空因素，升值幅度是否超过10％是关键。但从国内的宏观形势判断，笔者以为大幅度的升值对政府财政压力过大。在国内经济转轨期间，无论社会保障体系完善、国企改革的深化，以及构建和谐社会的生态投入，资金缺口都比较大。在这样的背景下，大幅度的升值是政府不能接受的。因此，可以适度的调低升值预期。

　　前面提出的四大利空因素制约了棉花的整体价值中枢。其实通过上面的分析可以看出，新棉上市随中国及美国产区的连续降雨已经增加了利多因素。美棉价格的回落已经平息了加息的利空。国内价格的回落也基本抵消了目前状况下的人民币升值问题。其他未设限产品的出口增长也基本能抵消设限的利空，而且中美贸易谈判的预期并不坏。由此四大利空因素都已逐步淡化。

　　中美贸易谈判谨慎乐观

　　近期市场关注的焦点是中美第四轮贸易谈判。前三轮谈判的未果使得市场对于未来始终心存疑虑。市场的焦点再次回到了中美纺织品问题，这个问题其实是美中经济关系中的长期症结。

　　笔者以为，以国际经济和政治的视野来看，中国长期对美国的贸易顺差是主因。上半年我国对美贸易顺差达到491亿美元，这于美国在经济与政治上都是难以接受的。人民币升值是消减中国出口的最佳办法，而2％的升值与美国一度预期的25％相距甚远。作为去年出口占据总额16％的纺织品则自然成为首当其冲的限制对象。上半年，中国纺织品出口对欧盟与美国分别增长46％与58％，数据显示，自2001年以来，美国纺织业就业人数从110万下降至65万。迫于来自企业、工会以及相关州的国会议员们的政治压力，布什政府开始实施配额限制。

　　中国在2001年加入世界贸易组织时与美国达成协议，美国可将中国输美纺织品年增长率限制在7.5%。为赢得国会对《中美洲自由贸易协定》的支持，布什政府同意争取与中国达成协议，以对更多类的中国输美纺织品实施限制，并将限制期延长至2008年年底。为使中国签署协议，美国可能将允许中国输美纺织品年增长率高于7.5%。当然，美国的纺织品生产商希望能将增长率控制在较低水平，而美国的进口商出于消费者利益考虑，则希望将增长率定在20%以上。因此，中美贸易的纷争其实也在相当程度上取决于美国国内的政治博弈。

　　而就中国政府目前的态度看，未来前景是乐观的。商务部外贸司负责人本月21日表示，我国纺织品出口环境正向好的方向发展。海关统计数据显示，今年6、7两月纺织品出口单月增幅分别达27.8％和23.2％，扭转了前期因美欧出口设限导致纺织品出口增幅下滑的势头。这与中欧纺织品谅解备忘录签订密切相关，此后，美国也推迟对我6种纺织品作出是否设限的决定，我国与发展中国家在纺织品贸易上的矛盾也得到缓解。这种表态，一方面是平抚国内企业对贸易的恐慌，提示企业纺织品市场前景是稳定的。另一方面，也对与美国的谈判发出信号，中国纺织品出口总体状况并不差。同时，欧盟在设限问题上曾遭荷兰、丹麦、瑞典和芬兰四国贸易部长的联合反对，他们认为欧盟在对华纺织品设限上，过多考虑制造商利益，未顾及到贸易商和消费者利益。同样的情形在美国也很可能出现，设限将打乱美国的产业链，损害到美国棉农和面料产业的利益。

　　总体而言，笔者认为，中美的贸易争端源自中美贸易的顺差过大，限制是会有的。而限制的程度取决于美国消费者与生产者利益不一致造成的利益博弈，而中国与美国在包括人民币升值等很多大的方面的协调将导致双方合作的深入，而出于对多方利益的综合考虑，纺织品贸易谈判会有一个较好的解决方案。

　　棉花长线投资价值凸现

　　从期货市场的仓单状况看，期货注册仓单数量为7.3万张，较6月下旬的的最高点10.7万张减少很多。由于9月份开始，C1类仓单需要每月需贴水100元/吨，加上近一月来期货价格持续下跌，至8月中旬，期货0508合约已低于现货500元/吨左右，这使得现货企业愿意在期货市场接货。当然，目前部分地区的新花已经开始上市，仓单在8月底会集中进入市场，进口数量也在增加。

　　从技术面看，目前的美棉价格受到图中趋势线的支撑而没有继续下跌，而下面几周的走势相当关键。若价格不能在48美分/磅附近企稳，而是破位下行的话，则M头成立，这样价格很有可能会奔向42美分/磅；若能企稳，则会形成一个W底，继而出现一波上涨行情。当然笔者以为形成双底的概率较大。

　　目前，据中国棉花网调查显示，85％的涉棉企业认为籽棉收购价格在2.4-2.7元/斤，折皮棉收购价为每吨11750元-13450元，与去年收购初期基本持平。笔者认为，在新棉陆续上市之际，在国家保护农民利益的政策下，价格再次大幅下跌的可能性很小，但是收购的时间段内是不具备上涨的条件的。而石油价格的连创新高，一度突破70美元/桶，这造成了化纤价格的居高不下，对棉价也有支撑作用。

　　对于新棉花的上市预期，以及中美期货市场的反映来看，棉价基本不具备大幅上涨和下跌的可能，短期的反弹也是难以延续的。郑棉走势将以在13000-14000这个区间内震荡为主。而等待新棉完全上市后，则完全可能走出一波较大的中级上涨行情。笔者预计12500元/吨左右仍然是棉花期货价格的一个长期底部，这个价格是以12000元/吨的现货价格为基数，考虑了仓单注册成本为500元/吨所得出的一个数值。在这个价格上，进口棉的每吨价差会缩小到千元以内，是可以长期投资并持有棉花期货仓单的价格。

　　《国际金融报》 (2005年09月01日 第六版)

　　作者：本报特约作者　王志超　发自郑州