QFII股改攻略：胆大心细

　　尽管监管层一次次出台“利好”消息，国内股市却仍不见牛市抬头。

　　然而，股市的“温吞水”并没有冲淡QFII（合格境外机构投资者）对国内A股的投资热情，自股权分置改革启动以来，QFII不仅频频出击入股上市公司，还显现了更加大胆的投资风格，投资范围日益广泛。除了资源类蓝筹外，在中小板块、甚至ST板块中都出现了QFII的影子。

　　随着股改的全面推进，与两年前初涉A股市场时的低调谨慎相比，QFII已经在市场上大胆地跳起了“探戈舞”。

　　二季度QFII投资额猛增

　　截至今年8月25日，沪深两市已有1122家上市公司公布了2005半年报，17家QFII现身其中74家的十大流通股股东行列，合计占有134个十大流通股东席位。记者按照当天个股的收盘价粗略计算，光现身的QFII资金就已高达43.6亿元。

　　据财华数据的统计，从今年1月至6月，在上市公司十大流通股东席位上，QFII合计持股为5.544亿股，以这74家公司2005年以来到昨天二级市场的均价计算，QFII投入股市的规模已达43.6亿元。不过，这还不包括尚未公布年报的200多家公司的情况。另外，未能进入十大流通股股东行列的QFII持股情况也未计算在内。因此QFII实际的入市资金肯定还要大大高于以上的数字。

　　相比2005年一季报，QFII的身影还没有这么活跃。

　　今年1月至3月，这74家公司的十大流通股东仅56家的89席被QFII所占据，持有股份3.1746亿股。也就是说，仅从74家公司情况看，各大QFII在3月到6月之间就增持了2.3694亿股，增幅超过70％。

　　从投资公司的集中度看，QFII的投资偏好也较为一致。“扎堆”现象最甚的是中小板的瑞贝卡(600439)，野村证券公司、瑞银UBS、德意志银行、摩根斯坦利、汇丰银行、美林国际等六家QFII在列，合计持股占瑞贝卡总股本的2.88％。

　　此外，G龙盛、*ST酒花、长春燃气、古越龙山、广州药业、海螺型材、九芝堂、龙溪股份、南海发展、南宁糖业、通威股份、锡业股份、新钢钒、新兴铸管、兖州煤业、益佰制药、珠海中富等18家上市公司的十大流通股东的名单上，也都至少出现了3家以上的QFII面孔。

　　有趣的是，此前QFII一直被认为偏好业绩稳定、有较好盈利预期的蓝筹股，但近期QFII却一致看中了一家ST公司。*ST酒花(600090)是QFII唯一现身其十大流通股东的ST类上市公司，美林国际、香港汇丰、瑞银UBS分别持股1.14％、0.4％和0.16％。

　　大胆之中有细腻

　　从QFII投资的上市公司的行业分布看，金属、非金属行业最为集中，福耀玻璃、邯郸钢铁、华菱管线、山东铝业等14家该行业的上市公司受到QFII青睐。此外，机械、设备、仪表有中捷股份等8家中选；医药、生物制品业中，QFII队伍在广州药业等7家上市公司的十大流通股东席位上驻足。石油、化学、塑胶、塑料行业同样有G龙盛、海螺型材等7家受到垂青。此外，交通运输、仓储业和电力、煤气及水的生产和供应业分别达到了6家。

　　北方证券分析师莫光亮认为，从QFII集中投资的以上五大领域中可以发现，大分散小集中是其主要的投资特点。生物医药、金属、非金属、

能源电力等行业已经逐步替代了先前主要集中的周期性行业；此外，机械、设备等和消费相关的行业已开始占有较大比重。

　　尽管QFII所涉足的公司所属行业较为分散、市值也大不相同，但业绩优良、盈利能力稳定是共同的特点。

　　根据半年报数据可见，被QFII看中的74家公司的2005年上半年度平均每股收益（摊薄）达0.2332元，最高的是中集集团达1.02元，登海种业以0.96元位列第二，而每股收益超过0.25元的有24家，占总数的三分之一左右。

　　相比之下，截至8月25日，已经公布半年报的1122家上市公司的平均每股收益（摊薄）仅为0.103元，平均每股收益仅为上述公司每股收益的一半不到。这说明QFII秉承了投资各行业“龙头老大”一贯理念。另外没有一家为负值，每股收益最低的是*ST酒花，为0.01元。

　　此外，2005年一季报时，74家被QFII相中的上市公司平均每股收益为0.1291元，平均净利润为1.1902亿元，净利润总额169亿元。两项相减，2005年二季度，这74家公司完成的每股收益为0.1041元，二季度实现净利润185.53亿元，这一组数据与今年一季度的水平基本持平，也由此体现了这74家公司稳定的盈利能力。

　　汇聚“G股”

　　值得注意的是，QFII的身影还频频出现在G板块中。所谓G股，就是已经完成

股权分置改革的

股票。

　　统计显示，G传化、G华靖、G龙盛、G申能、G中化、G紫江、以及尚未复牌的中捷股份等7家G板上市公司的十大流通股名单上，都有QFII驻足。比如，截至今年6月底，美林、瑞银集团（UBS）分列G龙盛的第六、七大流通股东，持股数分别为267万股和263万股。

　　还有些G股是在股改的股权登记日之时才意外发现了公司已受到QFII的青睐。流通盘仅3500万股的中小板股———G亨通在今年7月19日股改的股权登记日时发现，雷曼兄弟国际以近40万股的持股量成为其第一大流通股股东，这也是该公司首次获得QFII的青睐。G凯诺也在股改期间发现，摩根士丹利和雷曼兄弟已进入了公司的前二十大股东。

　　分析师认为，在人民币利率提高和股改寻宝的双重利好下，QFII已经表现出了对G板的投资热情，但QFII在这个板块中也非“马虎选择”，选中的个股基本面在整个G板中均处于较高水平。

　　上投摩根总经理王鸿嫔告诉记者，QFII在股改股中的大量现身不是炒作。自从上世纪90年代外资借道B股、H股市场参与中国资本市场以来，QFII对中国国内上市公司一直保持相当的关注度，对股改自然不是“全然不知”。

　　“全流通后，A股市场的法制化和市场化都将得到进一步提升，QFII资金汇聚股改板块，是一种长期投资的理性表现。”王鸿嫔表示，目前A股市场处于低估值水平，再加上股改中的对价又是稳定的利益，所以QFII就趁机加快了在国内A股市场上的投资步伐。

　　广发证券QFII销售总监陈志云还表示，从近期一部分美林、高盛等QFII机构的研究报告中发现，QFII对股改的评价都比较高，认为在支付对价后，股价的重心进一步下移，更加接近港股同类行业股的市盈率；再加上国内人民币又进入升值通道，A股的投资价格也就日益凸现。

　　陈志云向记者透露，目前各家QFII的额度已基本用尽，都在努力申请总共约100亿美元的新额度，但近期证监会正忙于股改，无暇顾及QFII，这让这些“外来和尚”颇为烦恼。

　　QFII思路如何“拿来”？

　　巨田证券研究所副所长姚欣东认为，QFII投资的方向会有一个很强的引导作用，他们的投资理念把市场导入了一个健康的方向，市场从投机盛行逐步转向投资有价值的股票，其投资方向会成为国内机构投资者、乃至中小投资者的一大重要参考指标。

　　但姚欣东也同时提醒道，对于上市公司的公开信息，比如十大流通股东中的QFII席位，投资者仅能作为一种参考信息，而不能统统拿来照搬。“这些信息往往比较滞后，而且我们也无法获知QFII建仓的确切时段，所以不能一看到有QFII驻足的股票，就认为是值得投资的好股票。”姚欣东对记者说。

　　分析人士还指出，由于QFII机构数量繁多，在指导投资的时候，不能单纯地以“群体”来分析QFII的选股思路。有些QFII背后的客户喜好稳健长期的投资风格，有些则具有较强的抗风险能力，导致两类QFII的选股思路会有很大差异。

　　比如，今年上半年航空板块受到油价的肆意打压，业绩下滑，股价也严重缩水。但记者在上海航空的半年报中却发现，花旗环球仍在稳步“吃进”该股，6月底时已成为上航的第二大流通股东。同期，中集集团在被国内基金等机构投资者抛盘的同时，也出现了QFII接盘的现象。

　　对此分析师认为，QFII更为看重企业的中长期盈利能力，或在市场上的资源优势，其投资周期也比国内基金机构更长些，可能不是以“月”，而是“年”来计算，所以会造成与国内机构投资者思路“错位”的现象。还需注意的是，由于QFII的总额度较大，而进入某单个上市公司的资金究竟占其投资比重有多大，究竟是这家QFII的重仓持有股，还是仅仅为分散投资的选择，也值得关注。

　　“对中小投资者来说，可以学习QFII的价值投资思路，但仍应有符合自己的投资风格，投资自己较为熟悉的行业股票，并严格锁定收益回报率。”姚欣东说。