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股权分置改革已进入全面铺开阶段，8月23日，五部委联合发布了《关于上市公司股权分置改革的指导意见》(以下简称《指导意见》)；此后，中国证监会又起草了《上市公司股权分置改革管理办法(征求意见稿)》(以下简称《管理办法》)，并于8月26日通过证监会网站向社会征求意见。据业内人士透露，假如有关文件出齐，全面铺开后的第一批公司有望下周末浮出水面。但他强调，全面铺开并不意味着一哄而上，各方必须认识到，股权分置改革须以市场稳定为基础，市场稳定是第一位的。
综观22条《指导意见》和55条《管理办法》，无不围绕着市场稳定在做文章。从中也可得出管理层的改革取向：把股改与市场稳定结合起来，将市场稳定作为检验改革是否成功的标准之一。
股改当与市场稳定相结合
《指导意见》明确指出，积极稳妥推进股权分置改革的指导思想是，坚持股权分置改革与维护市场稳定发展相结合的总体原则，进一步明确改革预期，改进和加强协调指导，调动多种积极因素。这充分表明必须以改革促进市场稳定发展，并以市场稳定发展保障改革的顺利进行。而如何落实这一要求就是要通过稳定市场预期和政策预期，加快推进基础性制度建设和市场创新，实现资本市场稳定发展。
根据这一指导思想，不难发现，市场稳定是股改的前提，是检验改革成功的标准之一。比如，《指导意见》指出，改革要积极稳妥、循序渐进，成熟一家，推出一家，这表明我们既要抓住改革机遇和有利形势，积极加以推进，又要根据市场条件和公司的具体情况，规范有序地进行，充分体现改革力度、发展速度和市场可承受程度的统一。在具体操作过程中，目标是既要有利于市场稳定，也要有利于公司长远发展。
再比如，《指导意见》第十条指出，择机实行‘新老划断’，对首次公开发行公司不再区分流通股和非流通股。完成股权分置改革的上市公司优先安排再融资，可以实施管理层股权激励，同时改革再融资监管方式，提高再融资效率。这一条款透露出三层含义，即再发新股将全流通；只有完成股改才能进行再融资；市场不稳定不发新股。可见，市场普遍关心的新老划断何时进行也将以市场稳定为基础。总之，改革中的一切动作须以市场稳定为指导原则。
提倡方案多样 缓解扩容压力
根据已经参与股改试点的46家公司的具体方案来看，送股方式是毫无疑问的主流方式。而从《指导意见》及《管理办法》的精神来看，无疑更提倡股改方案的多样化。
《指导意见》第九条指出，鼓励在股权分置改革方案中作出提高上市公司业绩和价值增长能力的组合安排。监管部门和证券交易所在不干预改革主体自主协商决定改革方案的前提下，加强对方案实现形式及相关配套安排的协调指导。《管理办法》第三章也就改革方案的多样化作出了相关规定。
不可否认，相比其它方式，送股方式确实有其优点，既简单明了、实实在在，又便于投资者尤其是中小投资者理解接受。但不可回避的问题是，虽然送股没有导致上市公司股份总量的变化，但对市场产生了扩容压力。因为那些作为对价支付的股份短期内就会上市流通，这就需要相应的资金去接盘，扩容压力不可忽视。
因此，业内人士建议上市公司发挥创造力，采用多样化形式解决股权分置，以使市场短期冲击能够最小，维护市场的稳定。
确保承诺兑现 维护市场稳定
目前看来，试点公司中很大一部分股改方案都附加了大股东的承诺，如增持承诺，限售承诺等等。这些承诺虽然给了投资者信心，但其最终能否兑现却是个未知数，而这在很大程度上影响着市场稳定。因此，《指导意见》和《管理办法》中均用较大的篇幅提到了承诺，并对承诺的信息披露、可操作性等进行了规范，以确保承诺的兑现，进而保证市场的稳定。
比如《指导意见》第十二条特别指出，非流通股股东要严格履行在股权分置改革中作出的承诺，并对违约行为承担相应的责任。第十三条又规定，保荐机构及其保荐代表人应当诚实守信……督导相关当事人履行改革方案中有关承诺义务。对于未能尽到保荐责任的，要采取必要的监管措施。《管理办法》则规定得更细致，二十四条、三十二条、三十三条、四十一条均涉及承诺事项。尤其是第五十条，对在改革方案中作出承诺的股东，未能切实兑现承诺或者遵守约定的，还作出了处罚办法。
可见，这些内容已经很好地提醒了将要参与股改的公司，不要随便作出承诺，承诺之前要预先估计到可能出现的情况，以免承诺不能兑现影响投资者投资信心。因为在解决股权分置的过程中，很多流通股股东是基于上市公司的若干承诺，而对未来股价产生信心，才投了赞成票的。如果承诺不能兑现，在遭受损失的基础上势必激化两类股东之间的矛盾，这不仅不利于股权分置改革的顺利进行，更不利于市场的健康发展。承诺一旦失信于投资者，市场稳定的基础就没了。
利用股改契机 解决市场弊端
《指导意见》第一条开门见山地指出，全面落实《若干意见》(即国九条)，完善资本市场运行机制，要从解决基础性、制度性问题入手，要不失时机地解决好体制转轨背景下遗留下来的股权分置等诸多问题，妥善化解风险隐患，为资本市场长期稳定发展创造条件。
从这一条，我们可以看出，解决股权分置只是解决了市场众多问题中的一个问题。股改是一项完善市场基础制度和运行机制的改革，其意义不仅在于解决历史问题，更在于为资本市场其他各项改革和制度创新创造条件。为此，要以股改为契机，调动多种积极因素，配套推进各项基础性制度建设、完善市场体系和促进证券产品创新，形成资本市场良性循环、健康发展的新局面。
首先，可以利用股改完善发行制度、定价机制；其次，利用股改调整公司治理结构，解决上市公司治理缺乏共同利益基础的问题，进而规范对外担保、大股东占款等问题；再次，利用股改实现国有资产的保值、增值，让国资顺畅流转；此外，利用股改进一步推进资本市场的购并行为；而一些创新产品如权证等也应随股改逐步推出并完善。
总之，通过解决股权分置问题，同时解决这些不适应当前资本市场改革开放和稳定发展要求的问题，将有利于形成资本市场良性循环、健康发展的新局面。
作者：记者 王璐
（来源：上海证券报）
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