中国石化一体化优势凸现

　　按中国会计准则及制度，中国石化2005年上半年实现主营业务收入3592亿元，同比增长35.2%；净利润180亿元，同比增长20.0%；每股盈利为0.208元。

　　从单个季度情况来看，2005年二季度公司经营收入创单个季度历史新高，净利润二季度略高于1季度，继续处于上市以来单季业绩最好的水平。

　　采油板块：赚下五成利润

　　2005上半年，公司生产原油1925万吨，同比上升12万吨。公司勘探板块原油平均实现销售价格为39.44美元/桶，同比提高33.2%。由于价格上升，公司勘探板块业绩大幅增长，上半年该板块实现的息税前利润为178亿元，同比增长69.2%，占上半年公司全部息税前利润总额的52.8%。其中，第二季度经营收益同比增加90.8%，环比增长78%，是2005年二季度环比业绩继续增长第一大贡献因素。

　　另外，公司勘探板块的原油实现价格与布伦特

原油价格价差有扩大趋势，并且同期价格的上涨幅度也低于布伦特原油价格上涨幅度(上半年布伦特原油均价同比上涨47.92%，中国石化原油价格上涨33.2%)。这种情况很可能是公司内部控制原油结算价格，以部分缓解炼厂压力。

　　炼油板块：上市以来首次亏损

　　2005上半年中国石化原油加工量达到6808亿吨，同比增长4.8%，炼油装置开工率估计在93%左右，接近满负荷。但是，2005年二季度，中国石化炼油业务实现的息税前利润(经营收益)为-29.7亿元，上半年累计亏损13亿元，这是2001年公司A股上市以来，炼油业务的首次亏损。如果剔除从原油勘探板块和销售板块挤压部分利润，公司炼油板块实际亏损额可能还要大。

　　炼油板块业绩表现不佳主要原因是国际原油价格高涨导致炼油板块成本上升，而同期国内

成品油价格调整滞后。上半年，国内成品油价格上调两次，汽、柴、煤油和石脑油价格平均同比涨幅30%，而同期国际原油价格涨幅超过45%，炼油产品价格增长幅度低于原油价格上涨幅度，导致炼油毛利大幅下降。上半年中国炼油毛利仅为2.32美元/桶，比2004年同期减少1.75美元/桶，下降43%。

　　销售板块：效率继续提高

　　公司2005年上半年

加油站数量变化不大，但销售板块效率继续提升。主要表现为：第一，单站加油量增长；第二，上半年零售量占成品油销售总量的比重首次攀升到58%以上，汽油、柴油零售比例进一步提高；第三，销售费用下降，上半年该事业部吨油现金销售费用149.93元／吨，同比下降2.2%。

　　但由于销售毛利的降低，公司销售板块经营收益为66亿元，同比下降22.5%。2005年上半年，公司销售板块汽油平均销售毛利为691元/吨，同比下降14.2%，成品油平均销售毛利为287元/吨，同比下降12.4%。

　　化工板块：景气度较高

　　2005年上半年，中国石化化工经营收益108亿元，同比增加48亿元。该事业部经营收益占公司经营收益的比例由2004年同期21.0%上升到2005年上半年32.1%，上升11.1个百分点，继续保持较好的盈利势头。

　　由于收购集团化工资产以及扬巴和上海赛科两大合资乙烯项目顺利转入商业运营，公司化工产品产量有较大幅度增长，乙烯上半年产量同比增长36%，乙烯产量占全国比重超过65%。产量上升为化工板块业绩增长奠定基础。

　　另外，尽管化工产品仍处于较高价位。但2005年上半年，特别是第二季度，化工产品价格有所回落。从化工板块单季变化趋势来看，考虑到扬巴和赛科新增乙烯产能、目前的高油价和国内宏观调控效果可能逐步显现，我们认为，化工业务景气度可能逐步下降。

　　业绩有望保持增长

　　随着一体化产业链优势进一步显现，我们认为，中国石化两年业绩仍将保持持续增长态势。

　　随着全球石油资源的价值不断凸显，我们预计国际原油价格将维持强势，由此，今明两年中国石化勘探板块业绩将继续维持高水平。

　　与此同时，公司单站加油量和零售比例将继续维持上升态势，如果炼油业务压力减轻，零售毛利将回归正常水平，中国石化销售板块业绩将由于经营效率的不断提高而持续增长。

　　我国原油价格基本与国际接轨，成品油价格由政府制定，过去两年来，中国炼油企业并没有充分分享全球炼油业的高毛利。我们认为，这种扭曲不可能持续，国内和国际成品油价差逐步缩小的趋势是必然的。

　　由于未来1至2年全球乙烯产能增长速度仍不算太高，我们预计，全球化工业务的盈利仍将维持在一个相对较好的水平上。中国石化旗下主要化工企业由于装置规模和技术在近年得到明显提升，其化工业务盈利也不可能大幅下滑。

　　作者：申银万国证券研究所 黄美龙

　　（来源：上海证券报）