(股市三人行) 权证交易火爆之际要注意防范风险

　　主持人 上海证券报记者 李导

　　嘉宾 上海证券研究发展中心总经理 童威

　　金信证券权证中心研究员 吴育平

　　主持人：本周市场焦点就算刚刚出炉的宝钢权证交易异常火爆，周三一天成交量几乎达到沪市全日成交量的30％，全周最高成交价是其基准价的三倍，宝钢权证火爆的表现出乎绝大部分市场参与者的预料，宝钢权证的魅力到底在哪里，引无数投资者竞折腰？

　　吴：作为《证券法》实施后最有创新特色的金融衍生品种，权证本身确实具有A股不能比拟的诸多优势，主要体现在交易价格及体制两方面：一是价格的低廉。由于权证仅仅是一个到期行使权利的凭证，其中并不包含任何实物资产，所以权证市价一般明显低于相关正股的二级市场股价，这使得权证非常适合资金量不大的普通投资者参与。二是来自交易体制。宝钢权证行情火爆的关键在于它是近年来中国证券市场唯一进行T+0交易的金融品种，T+0交易的实施大大提高了市场的参与积极性。事实上，权证作为基本的金融工具和衍生产品之一，受到投资者尤其是中小投资者的欢迎已是一个不争的事实。中国香港、德国、法国、英国和意大利的权证市场发展相当成熟，新加坡权证市场近期也如火如荼。

　　童：我赞成小吴的观点。另外，我认为投机因素也是导致宝钢权证备受关注的重要因素，由于3.877亿份权证的流通市值太小，就是以每份2元计算，总市值还不到8亿元，加上市场对股改预期进一步向好，场内外热钱涌动，投机气氛比较浓厚。如果考虑A股市场历来的炒新习惯，宝钢权证的交易价格可能会远远高于其理论价格，也会与宝钢正股股价走势偏离，这也是一种正常的现象。不过，股市有自身的纠偏机制，矫枉过正同样也是必然会发生的，不必太在意其一时的火爆。

　　主持人：告别中国股市9年的权证重新面世，交易活跃自然是市场各方都愿意看到的，权证从酝酿到诞生，凝聚了不少有识之士的心血，其初衷也是为了更好地推动股改试点的顺利进行及全面展开。但是，现在市场的火爆程度似乎有点过度和不理性，无论从理论价格还是与正股关联度都明显和实际价值偏离，更令人不安的是，由于投机资金过度专注于权证炒作，已影响到大盘的正常运行，对大盘造成了明显的失血，扣除权证成交量，本周一些交易日成交量不增反减，而周一上市的新G股也走出近期少见的贴权行情。

　　如果听之任之，是否会出现权证暴炒、G股少人问津这样喧宾夺主的情况呢，从而影响到股改的顺利进行，对此，两位有何看法呢？

　　吴：我觉得这种担心不无道理。宝钢权证的过度投机确实已经对A股及股改造成了相当压力，但也不应完全将资金分流及G股疲软怪罪于权证的火爆，这其中应当还存在G股前期已有强劲表现及市场对股改预期发生微妙变化等复杂因素。宝钢权证上市短短5个交易日，单天最大成交量占到了单个市场的三分之一，这固然显示出权证的巨大魅力，同时也凸现由于品种稀缺而导致市场投机过盛。事实上，从全球最大的权证市场中国香港市场来看，尽管一般权证占大盘成交比例的20%左右，但这个数据是建立在香港权证市场有超过千家权证品种的基础之上的。

　　在此，我们应该清醒地认识到，作为近年来最有特色的衍生品种，宝钢权证未来中长期走势仍应与其正股G宝钢密切相关。如果市场仅仅将宝钢权证当作一只小盘股来炒作的话，未来可能会面临到期日迫近导致行权的巨大压力。

　　更重要的是，作为一个新的金融衍生产品，权证市场的发展离不开A股市场的发展。权证作为正股的衍生物，其本身应具有价格发现功能，在海外成熟权证市场，权证成交的活跃往往会带动相关正股的交投上升。尽管目前在宝钢权证上还未看到这种情况出现，但当权证市场尤其是备兑权证进一步扩大后，市场对于大型蓝筹上市公司的需求也将逐步增加，从而最终实现A股与权证市场的良性互动。

　　童：根据宝钢2005年业绩预测，参考境外成熟市场可比公司市盈率水平，以5.5倍动态市盈率估值，一年后宝钢合理均衡股价可能为4.90元左右，而以目前1.8元左右价格购买的权证，到时以4.5元行权后其

股票持有成本肯定超过6元，根本没有获利空间。试想一下，以目前市场上不到4.6元的价格就能买到宝钢股份，何必以超过6元的行权成本持有权证呢？另外，尽管宝钢权证的巨大成交量带有T+0因素，但仍然掩盖不了热钱滚滚涌入的现实，这一方面使价值投资理念再次面临考验；另一方面也对市场的活跃资金产生了分流。虽然目前单单一只宝钢权证的容量毕竟有限，其对主板市场资金的抽离作用还不算大，但随着新权证的不断推出，其对资金的抽离作用有可能会更明显，对此应引起市场各方的警惕。

　　主持人：经过本周的疯狂，权证行情不太可能在短短一周时间里匆匆结束，对于后市，投资者在操作中应该注意点什么呢？

　　吴：从本周宝钢权证表现来看，天量换手后，权证原始持有者大多已变现出局，从这个角度讲，宝钢权证目前的庄股色彩已非常浓重。从上证所每日盘后公布的五大成交席位也可看出，投资宝钢权证的主力应是对于短线投机十分热衷的机构及个人。

　　考虑到以上因素影响，宝钢权证短期内的走势将视权证主力的动向而定，但可以肯定的是，在主力已经深入其中的情况下，宝钢权证短期内大幅震荡在所难免，不排除宝钢权证有再度上摸2元高位的可能，但对于这种疯狂，投资者不介入也罢。应当指出的是，对宝钢权证短期走势的研判仍应以技术面为主，将宝钢权证视为一小盘股进行投机似乎更容易获利。

　　而对于理性投资者而言，目前对宝钢权证的畏高情绪也在情理中，在此期间，不如多关注潜在的可能发行权证的A股公司，利用股改这一历史机遇寻找新权证可能存在的机会。

　　童：在一些权证投资者赚得盆满钵满的同时，现在特别需要提醒投资者应该树立风险意识，止损对投资权证尤其是认购权证来说非常重要，若没有止损意识，最好不要介入权证的投资，因为投资认购权证和股票不能采用同样的策略。对于股票投资，只要认为其质地优良、价格低估，就可以中长线持有；但认购权证却不同，因为权证有时间价值，当认购权证被套后，其时间价值会随着到期日的临近而一天一天地损耗。与此同时，投机炒作的时间、空间也会被相应地压缩；当接近到期日时，时间价值还会出现快速下跌。投资者若没有足够的时间看盘，则不要投资权证。由于权证价格容易出现急剧波动，因此买入权证后需要密切关注标的

证券及权证本身的价格动向。否则，很可能出现煮熟的鸭子飞了的情况。（来源：上海证券报）