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在第二批股改试点顺利完成之后，随着《指导意见》的出台，沪深A股上市公司即将进入股改的全面推进阶段。从近期G股的表现来看，经历了前期的热炒之后，在G股板块面临大扩容以及丰厚获利回吐的压力之下，G股板块整体表现已经明显偏弱。从整体市场趋势来看，由于三季度部分上市公司将面临业绩增长下滑的巨大压力，预计G股板块也将难以独善其身。但是从中长期因素来看，判断未来G股板块的运行趋势，关键在于如何理解G股扩容、G股再融资、G股治理改善等因素对G股的影响程度。笔者认为，未来G股板块出现分化在所难免，但
具备优化治理结构、业绩稳定增长、估值趋于合理的G股将逐步成为未来A股市场真正意义上的价值中枢，具备长期的投资价值。
需辨证看待扩容与再融资
毋庸置疑，在前期G股板块的大涨过程中，不少参与者均属于仅仅为了分享对价成果而买入的短线投机客。随着股改工作的全面推开，G股的筹码稀缺性将大幅降低，这将压制未来G股的投机价值。当大量投机资金开始追逐新的试点公司，并且因畏惧G股再融资而不择成本地抛出G股股票时，G股板块出现阶段性的恐慌性波动也属比较正常的市场表现。
但从投资价值角度来看，在全流通的背景之下，投资者已经需要重新考虑扩容及再融资对股价变化的相关影响。在股权分置背景下，投资者在大部分时间里炒作的是所谓的稀缺性，相对稀缺的筹码往往带来相对高的股价水平，市场也出现了逢新必炒之风。一旦市场扩容，供求关系发生变化，股价往往会出现整体下跌。在全流通的背景下，G股板块是否仍会沿袭股权分置时期的市场特征呢？笔者认为，G股板块的扩容与再融资需要辨证看待：一方面，由于炒作稀缺筹码的投机客必然会惧怕G股的扩容与再融资，这可能会造成G股价格的中短期异常波动；但另一方面，着眼于绝对价值投资的投资者并不会惧怕未来G股的扩容或者再融资，只要是估值合理的G股公司，再融资是投资于收益回报高的项目，这样的扩容或者再融资所带来的将是巨大的投资机会。因此，在投资者预期未来扩容与再融资会压制G股投机的同时，我们也应该看到超跌后的部分G股公司估值将更具吸引力。由于再融资是投资于回报率高的项目，这将使得G股公司获得更高的增长率，从这个角度来看，若扩容与再融资期间出现G股大跌，很可能是继对价之后又一次G股板块的淘金时期。
管理层激励将促使高增长
G股板块得到管理层许可的另外一个优惠措施，就是可以率先开展管理层激励等股权激励方案，这对于G股公司进一步完善公司治理结构、实现经营业绩的持续高速增长，将起到立竿见影的效果。率先施行公司治理结构改造的上市公司，很可能会出现经营业绩的率先复苏。对于广大价值型投资者来说，无疑是获得了一个更好的增持和买入G股的理由。
从海外成熟市场经验来看，业绩增长持续稳定、管理层透明高效、公司治理结构完善的上市公司，往往都能够获得超越行业平均水平的估值溢价。从实践经验看，上市公司业绩的提升无非来自于宏观行业面的需求复苏以及公司经营效率的提高。由于在企业管理之中人的因素最为重要，一旦G股公司借助股权激励等一系列手段解决了人的问题，那么，G股上市公司未来业绩的高速增长将很可能超过一般的宏观行业复苏，甚至能够达到投资者难以想象的高度。从这个角度来看，未来G股公司将存在持续走强的契机，尤其是其中的管理层激励效果明显、公司治理结构完善的上市公司的股票，将可能为投资者长线持有。而随着越来越多G股公司改善治理结构，追求股东回报，未来A股市场的整体估值水平也将呈现恢复性上升的基本趋势。
总体来看，笔者认为对价之后的G股板块仍然值得看好。尽管中短期的扩容与再融资压制G股投机，可能会带来G股股价的向下波动。但从较长时间来看，随着G股公司治理结构的逐步完善，再融资更加注重投资回报率，G股板块将存在巨大的个股投资机会。而G板指数的推出就是G股重新走强的最好契机。
作者：特约撰稿 王春
（来源：上海证券报）
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