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今年五月份股改试点启动以来，股市的运行就和股改的进程紧紧地联系在了一起。随着股改轮廓的日见清晰，人们对股改的预期也逐渐稳定，这就使得大盘得以摆脱恐慌性下跌，进入到上升通道之中。现在，股改正从试点走向全面铺开，市场也进入到了全新的后股权分置时代。而也就在这个时候，大盘出现了比较大的震荡行情，人们对于后市的看法，再度形成严重的分歧。在五部委关于股权分置改革的《指导意见》公布以后，怎样将股改和市场发展更好地结合起来，客观上已经成为当前市场上的一个重要话题。
改寻宝游戏为价值发现
股改以来，出现了一个很特殊的现象，那就是那些被列为股改试点对象的股票，无不出现了不同程度的上涨，其中相当一部分的涨幅还很大。但是，在它们完成股改，非流通股东向流通股东支付了对价，并且成为了G股一族以后，走势就大不如前了，基本上是跌多涨少，到了近期，更是出现大面积的下跌。以申万股改指数来说，它以2005年8月15日为基期，基数为1000点。到了8月25日，其收盘指数是946.76点，整整下跌了5.324％。而同期上证综合指数是从1187点下跌到了1172.47点，跌幅只有1.22％。两相比较，G股的跌幅明显大于大盘。为什么会出现这种情况呢？其中很大的一个原因在于，当初大量资金涌向股改试点公司，其着眼点并不在于股改对这些公司所带来的全方位的深刻影响，而是简单地冲着对价来的。这种为获得对价而进行的操作，被称之为寻宝游戏。而一旦对价支付完毕，这个宝也就失去了原有的光泽，因此自然遭到了遗弃，G股的下跌，说白了就是寻宝游戏结束的结果。
不能说寻宝游戏没有道理，但是其逻辑出发点的确是不够准确的。股改固然需要支付对价，但支付对价不是股改的全部。理性地说，股改以后，由于获得了对价，上市公司流通股的价格出现自然除权，使得其市盈率更低，投资价值也更明显，这当然很重要。但更重要的是，股改有助于形成各类股东之间共同的利益基础，解决因为大股东一股独大导致的治理结构不完善的问题，对于提升公司的长期投资价值，有着极大的作用。也就是因为股改以后的公司在治理上具有更多的强项，也更能够发挥股份公司的优势，所以管理层同意给予其多方面的政策倾斜，而这种倾斜无疑会推动公司的更快发展。在这个层面上，G股公司应该有更高的投资价值。显然，在后股权分置时代，G股理应是投资的重点。如果市场不能确立这样的认识，那么随着股改的进行，寻宝游戏终究会有把宝都找完的一天，到这个时候市场还能炒什么呢？很明显，只有认清股改的本质，才能从长期投资的角度来认识G股的内在价值，从而对中国证券市场的未来有一个全面的认识，并且分享到到市场平稳发展的成果。
改题材炒作为企业重塑
在五部委的股改《指导意见》中，涉及到大量有关不同类型上市公司进行股改的条款，并且制定有相应的措施，其中比较引人注目的，就是有关绩差公司的股改要与资产重组结合，通过制度创新和规则配套，逐步解决问题。毫无疑问，这是针对绩差股在解决股权分置问题上所遇到的难题所作出的特别安排，其目的不但是要解决这些公司历史遗留的股权分置问题，还要解决由于股权分置以及其它原因所导致的公司业绩差、大股东占用资产乃至掏空上市公司的问题，体现了既对历史负责，又面向未来的精神。
不过，从市场的反映来看，由于各种因素的制约，人们似乎更容易把对绩差公司的这些安排，只是从短线投机的角度去理解与想象。于是，股权分置改革与资产重组，变成了一个极佳的炒作题材。近期，一些ST股票等的大幅上涨，实际上就反映了这个倾向。客观而言，这类股票大都下跌已久，远离上档密集区，而且流通市值也已经很低，稍有买盘介入就能够比较轻松地将其推到涨停的位置。因此，在市场操作的角度来说，部分游资愿意介入这类股票也是可以理解的，并且在一定阶段取得操作上的成功，也不为怪。但问题在于，这种炒作的前提只是出于对题材的认同，乃至在这基础上对题材的过于夸张的想象，却没有落到企业重塑的本原上来。这样，炒作只能是短期的，并且是以投机为基本特征的。从现实情况来看，又已经在很大程度上透支了企业未来的发展，因此是具有很大风险的。问题还在于，如果这种短炒之风继续蔓延的话，那么势必会加大市场的震荡，对股市的稳定发展带来冲击。目前的盘面，就已经出现了这种现象。市场活跃不是坏事，但如果主要是基于投机空间被打开而出现的活跃，人们就不能不考虑其可能的负面影响了。
为市场稳定创造条件
股改已经进入了全面推进的阶段，这是中国证券市场发展的一个重要时期。推动股改的进程，将能够化解长期困扰市场的多种问题，为股市的稳定发展创造宽松的条件。事实上，在股改试点期，大盘就是在股改预期不断稳定向好的背景下涨起来的。因此，现在股市要摆脱盘局，同样还需要股改的深入进行作为推力。
但是，话也要说回来，这并不意味着股改越快越好，也不是说只要股改尽快完成，股市就一定会出现大牛市。毕竟，股改并不是万能的。而且股改本身作为对市场各界权益的一次再调整，不可能一帆风顺，事实上在这里还存在大量尚没有能够克服的困难。因此，强调股改对市场的推动作用，也不能否认股改本身也要平稳、理性地进行。只有全面股改在三个统一的原则下顺利地开展了起来，那么才会有股市的良性发展，走出盘局、平稳向上才能成为现实，后股权分置时代的行情才能越走越精彩。
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作者：申银万国 桂浩明
（来源：上海证券报）
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