银行间交叉持券风险不减 互为“人质”？

　　见习记者 唐玮

　　互持债券是寡头博弈的结果

　　建行此次认购工行大量次级债并不是四大行之间互通有无的第一次出手。

　　8月20日，中国工商银行2005年第一期350亿元次级债成功发行，中国建设银行成为了最大买家，在十年期固定利率、十五年期固定利率和十年期浮动利率债三个品种上的中标额分别是36．9亿元、30亿元和26．9亿元，认购量遥遥领先，累计中标量93．8亿元，占全部发行量的26．8％。中国人寿和中银国际屈居其后，累计中标量分别是29．16亿元和25．53亿元。

　　而在去年7月23日，在建行次级债发行中，工行以25亿元的高额独占鳌头，而在中国银行发行第一期次级债，建行认购额度高达37亿元，在众多投资者中脱颖而出成为标王。

　　社科院金融所曾刚博士在接受中国经济时报记者采访时认为，银行间交叉认购次级债的行为，分散风险的实际作用有限，因为银行业的系统风险并没有降低。互相持有次级债，使银行存款转成了银行附属资本，这种帐面的划拨对系统的资金进行了重新分配，提高了银行资本充足率，使帐面好看了。但系统外的长期资金没有进入，所以不能真正有效化解系统风险。

　　中国商业银行相互持有大额次级债券所隐藏的风险早已被提及：今年6月26日，中国银监会副主席唐双宁在“首届中国债券市场论坛”上表示，过度的相互持有次级债券只是使商业银行的资本充足率达到形式上的要求，而没有实质的提高，商业银行的风险并没有分散到银行体系之外，一旦出现问题，反而会引发包括银行业金融机构、债券市场等在内的系统性金融风险。如今，银行间相互持有次级债券似乎有愈演愈烈之势。

　　曾刚认为：“几大行互相持有次级债也是不得已的选择，是寡头博弈的结果。因为发行量比较大，需要资金充裕、实力雄厚的金融投资机构认购。目前，市场的参与者有限，相对来说，只有四大银行有这个能力，以后邮政储蓄可能也会参与进来。同时，互相持有一定数额的次级债使得各方不会轻易抛售而影响价格，互为‘人质’，达到一个平衡稳定的状态。这也有点类似于日本的银行与企业交叉持股，双方都比较稳定。”

　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强在接受中国经济时报记者采访时表示，银行间互相持有次级债券而引发风险的可能性固然存在，但目前无此之忧。“风险是在达到一定程度以后才会发生，目前的数量不是很大，风险完全可以避免。”

　　更大考验在提高资本充足率后

　　工行新闻处一位人士对记者表示，发行次级债券，是工行继财务重组后增强资本实力的又一重大举措。本期债券成功发行为顺利推进股份制改革，增强竞争发展能力，进一步创造了有利条件，将在工行战略引资和公开上市过程中吸引投资者发挥一定作用。

　　曾刚则认为，工行的资本充足率达到10％并不令人意外，关键的是在未来的发展中能否保持，能否真正脱胎换骨实现股改最终目的，更大的考验还在后头。

　　北京大学金融与证券研究中心副主任姚长辉在接受中国经济时报记者采访时介绍说：“中国已经开始较为严格地执行《巴塞尔协议》，资本充足率达到8％是协议提出的最低标准，若核心资本达到4％，再加上附属资本4％，这样8％就较为容易达到。国际上比较普遍的都把次级债定义为附属资本。”

　　姚长辉进一步指出，工行的摊子本来就很大，虽然已经达到8％的最低标准，但是发行次级债提高资本充足率还是十分必要的，出于稳健经营的需要，一般都高于这个标准。“而且，通过发行次级债券补充资本和通过盈利补充资本这两种方式银行现在都缺，需要再接再励。同时，工行的信用风险可以理解为国家风险，工行次级债具有很高的安全性和银行间市场的高流动性，对于债市来说是好的投资品种，能起到多赢效果。”

　　中信证券债券分析师杨辉接受中国经济时报记者采访时表示，从中国债券市场的运行状况来看，现今市场资金充裕，中长期债券供不应求，市场环境有利于次级债券的发行。

　　据了解，金融债也是中国债券市场的主体，其发行量仅次于国债。为补充商业银行资本金，银行次级债的发行已经全面铺开。工行大手笔的出场，使商业银行次级债进入“多发期”。日前，上海浦东发展银行的商业银行金融债券获首发，招商银行也拟发150亿元金融债券。

　　中国人寿意外出手

　　工行次级债发行成功落了幕，市场资金充裕的现状使得没有多少波澜显现，一切似乎都在意料之中。只有一个意外，就是中标总量排名第二的中国人寿认购了本期债券品种三10亿元，此品种为十年期浮动利率，发行人可赎回债券，以7天回购加权利率为基准，招标利率为105个基点，发行量90亿元，而此品种的主要需求应该来自

货币市场基金。“Ｂ2Ｗ”计息基准和一年两次的调息频率使此品种成为

货币基金提高收益的重点品种。

　　本期债券的品种细分一直为业内乐道，十年期固息品种的主要需求群体是商业银行，而十五年期的固息品种的主要需求群体是保险公司，十年期浮动利率品种则为货币市场基金所看好。

　　一位债券公司的不愿意透露姓名人士表示，人寿保险一般需求的是长期资金的配比，短期的浮动利息债应该吸引不了他们。他们不需要对冲回购资金成本变动的风险。有一种可能就是他们也大量介入了回购市场，而保险公司应该很少去回购市场融资。

　　杨辉表示：“现在保险公司参与货币市场回购的也很多，这类债券通过利差套利也是可以的。”