吴琪：宝钢权证 惊人换手背后

　　作为在我国证券市场近十年来的首只权证，宝钢权证重新登场即让市场各界大跌眼镜，虽然经过十年的发展，市场方方面面都已经有了翻天覆地的变化，但宝钢权证两日来超过100％的收益以及累计高达367％的换手率，还是让人依稀看到十年前权证疯狂炒作的影子。宝钢权证高换手到底折射出哪些市场信息？

　　逐利本性一览无余

　　按理说经过近五年的熊市洗礼，二级市场参与各方对于风险控制应该是深有体会的。在宝钢权证上市之前，对于该权证种种理性预测以及风险教育，对权证感兴趣的投资者或多或少应该都有所耳闻，也基本明白权证毕竟不同于股票，如果行权日宝钢股份的股价低于投资者购入成本，则该权证就犹如废纸一张，不能为持有者带来任何收益。

　　根据宝钢2005年业绩预测，参考境外成熟市场可比公司市盈率水平，以5.5倍动态市盈率估值，一年后宝钢股份公司合理均衡股价应在4.90元一带，而以目前权证价格购买的权证行权，则成本超过6元。试想一下，目前市场上不到4.60元的价格就能买到宝钢股份，何必以超过6元的行权成本持有权证呢？显然，当前宝钢权证的热炒，绝不是为了能在一年后拿到价位较低的宝钢

股票。昨日在如此高的价位，出现超过300％的换手率，热钱的逐利本性一览无余。

　　并非出自基金之手

　　我们注意到，基金二季度报告中所披露的前十大重仓股统计显示，截至6月30日，基金持有的宝钢股分总计占其流通股的44.52％，再加各大机构分散持有的宝钢股份，预计宝钢权证70％的份额在机构投资者手中，并且从基金对权证走势的判断方面看普遍谨慎，除了一部分基金因契约问题暂时没有办法参与交易，不少基金公司对参与交易的资金数量等都有严格的规定，因此权证疯狂表现应该不是出自基金之手。

　　我们认为，3.877亿的权证规模使得能对权证价格有影响的资金种类大大增加，少数的几家机构就能对权证价格产生极大的影响。从深交所进行的权证模拟交易所透露的信息看，参与权证测试的个人投资者有五六千人之多，而机构投资者仅有100多户，其中还包括了有强制性规定的券商营业部，可见投机性资金介入权证炒作的可能性极大。此外，T+0交收制度也使得权证吸引力大大增强。

　　成为投机品种

　　1元多的价格、有限的规模、放大的涨跌幅限制、T+0的交收制度，使宝钢权证成为一种投机资金用来做差价盈利的最好的工具。

　　在这样的炒作氛围中，参与者不会去考虑其本身所蕴涵的合理价值，更多是在想如何把差价做大，如何让别人去接最后一棒。在这样的背景下，如果没有进一步措施跟进，权证价格大起大落将不可避免。而所有的这一切都是围绕做足差价展开，正因为如此，一切摆在该权证面前的理性分析在其超高的价格、超高的换手率面前都显得苍白无力，即使最终还是会证明其价格要向其本身所蕴涵的合理价值回归。

　　负面影响已现

　　尽管21亿元的成交金额有T+0带来的虚高成份，但仍然掩盖不了热钱滚滚涌入的现实，一来日益高涨的投机之风使得好不容易树立起来的价值投资理念面临考验；另一方面投机性资金的持续流入，对于A股市场个股活跃产生较大影响，昨日沪市成交121亿，与上日相比有所放大，但若扣除宝钢权证的21亿，成交呈现明显的缩减态势。

　　当然我们不能过分夸大宝钢权证的市场影响，毕竟其仅有不到4个亿的流通规模，此外我们也不能过分害怕投机，宝钢权证高换手所折射出的高度投机性，是资金逐利本性的自然体现，权证推出方所需要做的是采取一定的措施对权证的疯狂炒作进行合理的引导，只有这样才能推进

证券市场产品创新工程的稳步发展，为投资者提供更为丰富的交易品种。

　　本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。

　　本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。

　　作者：北京证券研发中心 吴琪

　　（来源：上海证券报）