(市场前瞻)权证：山雨欲来风满楼

　　主持人：武欣随着宝钢权证上市公告书的披露,权证品种将再度被引入上证所市场。权证作为国内市场新的一个交易品种,其诞生无疑开启了金融衍生产品的大门,丰富投资者的交易策略,使投资者的

理财手段更加灵活高效。但面对价格波动可能很大的权证产品,在我国投资者素质参差不齐下，会给我们市场带来什么呢？是带领我们进入一个缤纷的世界，还是进入另一个陌生？主持人：沪深交易所发布的《权证管理暂行办法》标志着权证这一创新产品的推出进入了实质性阶段。近日，长江电力和宝钢公布的对价方案中均包含有权证条款，这不 禁又让投资者一头雾水。投资者该不该投资权证，会有哪些风险？一旦权证对机构投资者放开，会不会造成机构对股价的操纵？带着这些疑问，我们请来招商基金管理有限公司常务副总经理战龙，为大家释疑。首先我们来了解一下宝钢与长电这二家公司的权证有何特别之处。

　　两家公司方案各有不同

　　战龙　招商基金

　　笔者认为，长江电力的权证方案不属于对价措施，只是两者捆在一起表决。按长江电力转增股份后的股本为基数，对全体股东每10股派发1.5份，发行价格：0元/份；行权比例：1∶1,即1份认股权证可按行权价向长江电力认购1股股票；行权价格：5.5元/股。三峡总公司承诺：在权证行权日,上市流通权证的持有人有权将所持权证以每份1.8元的价格出售给三峡总公司。即长江电力的权证是向公司行权；其实施将增加长江电力的总股本，会摊薄每股盈利；有保底回售价。从理论上说，长江电力复牌后无论股价出现多大的跌幅，长江电力认股权证的价格都不会低于1.8元，按照18个月期限的贴现值(约为1.74元)。由于权证本身除了内在价值外，还有时间价值。可是时间价值又与公司的成长性、股价波动性、投资者面对的无风险利率及剩余天数等有关，因此，长江电力的认股权证定位在1.8元以上几乎没有悬念。由于长电权证具有1.8元的保底价值，因而波动幅度受股价波动的影响相对较小，杠杆作用也会有一定的折扣。而宝钢股份的权证方案属于对价措施之一，即流通股股东每持有10股将获得2.2股股份和1份行权价为4.5元的存续期为378天的认购权证。值得注意的是，权证持有人在行权日不是向宝钢股份行权，而是向公司控股股东宝钢集团行权，即按行权价格和行权比例向宝钢集团公司购买宝钢股份公司A股股票。宝钢认购权证不是公司股票的发行行为，不增加公司的总股本，也不存在行权对业绩摊薄，这一点与长江电力权证有本质区别。即宝钢股份的权证是向大股东行权；其实施将不增加宝钢股份的总股本，不会摊薄每股盈利；没有保底回售价。由于宝钢权证不像长江电力那样具有保底价值，存在着到期价值为零的风险，因此其价格波动幅度远远大于长江电力权证，由此对应的风险收益水平也远较长电权证为高。当然，若两家公司停牌期间两市大盘出现明显上涨，公司复牌后的股票价格也会较原来计算的除权参考值为高，权证的价值也会相对提高。主持人：作为一种新生事物，我们对权证的认识还停留在模糊阶段，到底权证如何定价，又价值几何呢？我们请来国泰君安证券新产品开发部黄文卿为我们释疑。

　　宝钢权证的价值

　　黄文卿　国泰君安

　　在权证实务中,被广泛用于进行权证定价的是Black-Scholes模型,该模型在海外期权、权证市场数十年的发展过程中已经得到了检验,被证实为成熟而有效的。但是,现实市场中的一些不完美因素将使得权证的价格偏离BS模型计算的理论值,不完美因素主要包括交易不能连续、存在避险成本和交易费用等,这也是国外权证价格比以真实波动率计算的BS值高20%-30%的原因。特别是,目前内地市场尚不能做空。所以,权证的价格还不能由BS模型完全决定,尚取决于供求关系,但BS模型计算的理论价值绝对具有参考意义。作为目前国内市场的第一只权证,宝钢权证的发行总量为3.877亿份,如果宝钢权证上市时,宝钢股份的价格为4.68元的话,权证的理论价值为0.795元,总的流通市值约为3亿元左右。主持人：虽然有观点认为，一旦权证对机构投资者放开，势必会造成机构对股价的操纵，那么，权证被操纵的可能性有多大呢？

　　被操纵的风险可能性较小

　　战龙　招商基金

　　目前沪、深交易所的《权证管理暂行办法》对可上市交易的权证标的股资格要求制定最严格的规定。根据《暂行办法》，申请上市的权证，其标的证券为股票的，标的股票在申请上市之日应符合以下条件：最近20个交易日流通股份市值不低于30亿元；最近60个交易日股票交易累计换手率在25%以上；流通股股本不低于3亿股，目前只有26只大盘蓝筹股，具备发行权证的条件，因此在一定程度上降低了机构对股价操纵的可能。《暂行办法》同时还要求申请在交易所上市的权证不得低于5000万份；持有1000份以上权证的投资者不得少于100人；自上市之日起存续时间为6个月以上24个月以下等等；要求权证发行人不得买卖自己发行的权证，标的证券发行人不得买卖标的证券对应的权证等等，因此在进一步降低了机构操纵的可能。权证毕竟是一种衍生金融工具，其价格的波动最终取决于标的股票的价格变化。尽管理论上存在对权证和标的股票同时操纵的可能性，但在监管当局或者交易所通常对标的股票的规模和流动性有严格限制，并且对交易行为实施严格监管的情况下，在实践中成功实施这种操纵的可能性并不高。而对于指数权证而言，机构操纵的可能性近乎于没有。主持人：权证是一种带有杠杆效应的高风险金融证券产品，在实际操作上，投资者该采取什么样的策略呢？

　　四种原则对待权证投资

　　战龙　招商基金

　　笔者认为：投资者要谨慎对待。首先要严格控制投资于权证的仓位。其次，投资权证应严格遵循止损原则，一旦跌破止损位应及时退出，不应等待解套，或试图通过低位补仓摊低成本。严守止损原则的原因在于：首先，当权证处于深度价外时，其价格敏感度会大大降低，除非标的证券大幅反弹，否则几无解套可能；其次，权证价值会随着时间流逝而减少，因此被动持仓等待往往是得不偿失的。第三，权证较适合作为短线投资品种，持仓时间一般不应过长。由于权证价格容易出现急剧波动，因此买入权证后需要密切关注标的证券以及权证本身的价格动向，如果不能经常盯盘，则应尽量避免投资权证。第四，进行权证投资时不能“贪便宜”。换言之，不要仅因为一个权证的价格极低而去买入。对于一些价格仅为几分钱的权证（一般是价外权证），通常蕴含着极大的风险。随着时间流逝，除非其标的证券价格短期内大幅反转，否则这些权证的价格很容易下跌为零。（子琦／编制）（来源：金羊网）