|
股改后的长江电力在复牌前公布了2005上半年的业绩，收益情况同比持平，完全消除了投资者对公司一季度业绩可能出现大幅下降的忧虑。
从发电情况看，公司总体发电量略有增长。由于三峡机组的陆续投产，公司三峡机组的分配电量大幅下降使得一季度业绩下滑并引发投资者忧虑，但从二季度情况看，已有相当程度的好转。三峡机组的电量分配按照协议是以长江电力与三峡总公司各自拥有机组的在用
日历天数对总发电量进行分配的。
长江电力目前拥有6台机组，其中两台是今年3月5日收购的，因此二季度以来长江电力三峡机组的比例明显上升，上半年累计已占三峡合计发电量的47.66%，比一季度提高近5个百分点。但去年同期三峡投产机组总共8台，其中2台还是上半年投产，而长江电力已拥有4台机组，去年同期发电量占三峡发电合计的59.58%。因此，在枯水期三峡机组的电量分摊效应会比较明显，而丰水期情况会乐观一点。从葛洲坝发电情况看，与去年同期基本持平，表明长江来水与去年基本相同，较常年略丰，情况较为乐观。
从电价的变化情况看，上半年无论是同比还是环比都是上升的。今年5月1日起，公司葛洲坝电价由0.153元/千瓦时调整为0.1599元/千瓦时，涨幅达4.5%。虽然上半年只有两个月按上调后电价计收入，但上半年的累计平均发电单价已经达到了0.1338元/千瓦时，同比提高0.005元/千瓦时，较一季度的0.1308元也略有提高。由于三峡电量分送10省市，其电价调整较为复杂。5月1日起的调高幅度从1.18%至3.07%不等，而且三峡电量在枯水期、丰水期至各地的送电量不等，情况就更为复杂，但一个原则是丰水期多送电价相对较高的广东、华东地区，枯水期多送电价相对较低的华中地区，也就使得随着迎峰度夏的到来，公司三峡电价也有所提高。上半年，公司三峡平均发电单价达0.2159元/千瓦时，较一季度提高14%，同比也提高了3.95%。
水电的特点就是投资大、固定费用大和变动成本小，长江电力半年报中就充分体现了上述特点。公司上半年的综合年折旧率约为3.09%，较一季度的2.58%略有上升，这与一季度收购资产未计入未提折旧有关；下半年这一数据还会继续小幅升高，但还是会低于去年3.51%的水平。而相比之下，除折旧外的成本增加将相当有限，其占主营业务成本的比例仅为26.3%，较去年同期下降9个百分点。此外，公司管理成本也与去年基本持平，显示机组的增加并没有增加公司的管理费用。综上所述，半年报显示公司发电、分配电量、电价和成本控制等方面都正在朝着好的方向发展，股改后的再融资预期已更加明确，大股东也将为电价提高再贡献一份力量。如果不考虑葛洲坝电价再调整的情况，预计公司今年全年每股收益应该明显高于去年水平，我们对该股的投资评级为谨慎推荐。
作者：亚洲证券研究所 孙锋
（来源：上海证券报）
| 
