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周一债市延续上周五的探底回升走势，仍以小幅反弹为主。早盘，上证国债指数以106.98点略微高开，然后温和走高，终盘以当日次高点107.07点报收，涨幅为0.11％；全天成交14.84亿元，较上周五放大一成多。从各现券看，前期跌幅较大的中长期券反弹力度较大，居于涨幅榜前列；短期券多数收跌，但幅度有限，基本以盘整为主。
企业债市场的走势明显强于国债市场，早盘以113.45点略有低开，在稍作下探后，便
逐级走高，尾市收于113.67点，涨幅达到0.15％；但成交量显著放大，全天成交3.72亿元，较周五放大近6成。
从这些市场特征看，当前债市具有鲜明的反弹性质，其后期走势将趋于谨慎。首先，造成国债难以再度走强的主要原因是过低的收益率水平。上周四，财政部发行的三年期国债发行利率被压低至1.93%，接近历史最低水平。在债市上涨阶段，一级市场较低的中标利率往往成为引导二级市场债券走强的因素，显然目前这种效应开始弱化，二级市场的投资开始趋于谨慎。
我们看到，在324.5亿元的最终发行总量中，商业银行的认购量达到258亿元，占到79.45%。在目前的利率水平下，商业银行仍然保持着对债券的兴趣，其他投资者开始不认同其投资价值。虽然商业银行充裕的资金仍可维持债市的发行，但难以推动二级市场的走强。
其次，7月CPI的反弹增加了投资者对于通货膨胀抬头的担忧。笔者认为，8月CPI仍有反弹的趋势，消费品价格、公用事业费用都有进一步上涨的可能，在原油价格持续走高的情况下，这种可能性越来越大。在对CPI反弹的预期下，债市走势必将趋于谨慎。
最后，当前债市的主导因素仍是股市的分流。目前看，在股权分置改革的背景下，股改带来的赚钱效应已经明显强化，随着G版规模的扩大和市场信心的恢复，债市会受到股市持续分流资金的影响。
综合这些因素，笔者认为债市将在很长时期内将维持高位整理的态势，并随着股市的走强而小幅下跌。但是，短期内债市震荡的可能性更大，这也为投资者提供逐步调整仓位，或进一步降低债市投资规模的机会。
在此情况下，笔者建议投资者要改变观念，要重新以投资和规避风险的理念进入债市；短期内以反弹减仓或逢低买入等待反弹为基本的操作策略。
《国际金融报》 (2005年08月16日 第七版)
作者：骛远
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