美元做市商呼之欲出

　　做市商制度的最大意义是保障流动性，平抑市场价格波动，避免短期市场内外汇价格的不合理形成，促成价格形成的稳定性

　　做市商与远期交易本来就是一个问题的两个方面，远期交易业务是做市商存在的基础，而做市商则为远期交易的顺利进行提供了制度保障

　　上周五，银行间外汇市场美元兑人民币汇率的收盘价为1美元兑人民币8.0980元，自7月21日人民币汇改后人民币汇率首度跌破8.10整数关口。和汇改启动时公布的8.11元的起始水平相比，美元兑人民币汇率的累计跌幅已达到0.15%。

　　远期交易释放做市商信号

　　“前一天刚和客户按当天的牌价结了汇，如果第二天银行间市场美元贬值，按当天牌价结汇我们手里的美元立刻就有损失了。”工商银行的外汇交易员对记者说,“但是我们无法应对。”

　　这种尴尬的局面正在央行不遗余力完善汇率形成机制的努力下逐步得到缓和。8月10日，央行发布《关于加快发展外汇市场有关问题的通知》，首次提出开办银行间远期外汇交易，并将在远期交易中率先引入询价交易方式。这被金融专家视作央行推行人民币做市商制度的起始。

　　此外，央行还扩大了即期外汇市场交易主体，符合条件的非银行金融机构和非金融企业，均可以向中国外汇交易中心申请会员资格，进行自营性交易。不仅如此，非银行金融机构会员经过其监管部门批准、非金融企业经过外汇局批准，也可以开办远期外汇交易。

　　“人民币远期交易的推出，最主要的是为即期汇率水平提供了参照系，能够反映人民币未来的走势。未来将有离岸远期汇率和境内远期汇率两个价格，境内的远期交易可以让参与机构规避风险，所以更接近于经济的基本面。两个远期汇率市场的比较将成为衡量央行管理外资流入境内的指标。”复旦大学金融学教授孙立坚认为。

　　货币经纪：价格发现者形势发展之快出乎市场意料。8月11日，银监会网站公布消息，将于近日颁布实施《货币经纪公司试点管理办法》，在中国建立货币经纪制度。货币经纪公司是金融市场交易中介，业务涉及货币市场的主要产品。货币经纪公司将成为中国外汇市场的价格发现者。此前，尽管市场预期货币经纪公司将问世，但推出速度之快，仍令市场人士咋舌。

　　此前，继7月21日宣布进行汇率制度改革后，央行强调，人民币汇率形成机制改革坚持了主动性、可控性、渐进性的原则。其中，“渐进性”是指人民币汇率形成机制改革的渐进性，而不是指人民币汇率水平调整的渐进性。人民币汇率制度改革重在人民币汇率形成机制的改革，而非人民币汇率水平在数量上的增减。央行表示，将进一步完善人民币汇率形成机制，促进国际收支平衡。

　　“人民币汇率是参考‘一篮子’，不是挂钩‘一篮子’，如果是挂钩，本质上还是不具有灵活性的。”高盛亚洲董事总经理胡祖六表示，“主要还是市场机制问题。”

　　先试人民币兑美元“银行间外汇市场参与主体可在原有集中授信、集中竞价交易方式的基础上，自主选择双边授信、双边清算的询价交易方式，这项关于交易方式的转变确立了人民币做市商制度。”业内人士指出。

　　“做市商制度的最大意义是保障流动性，平抑市场价格波动，避免短期市场内外汇价格的不合理形成，促成价格形成的稳定性。”这位人士进一步表示。

　　国资委研究院主任赵晓则从另一方面阐述了做市商呼之欲出的理由。他认为，做市商与远期交易本来就是一个问题的两个方面，“远期交易业务是做市商存在的基础，而做市商则为远期交易的顺利进行提供了制度保障。”

　　事实上，关于推行外汇做市商的工作一直就在紧锣密鼓地进行中。今年5月份，央行直接管辖的中国外汇交易中心新增8大类外汇交易，且均引入了做市商制度。首批获得批准的做市商包括7家外资银行和2家中资银行，其中包括汇丰银行、花旗银行、荷兰银行、荷兰商业银行、苏格兰皇家银行、德意志银行、蒙特利尔银行、中国银行和中信实业银行。

　　中国外汇交易中心一位官员称目前国内外币交易还仅限于人民币兑美元，逆向的美元兑人民币尚未获准在市场中进行公开交易。“引入外币间汇率交易的另一目的是可以在本地汇市引入做市商机制，为人民币交易产品提供试验平台，并帮助开发和培育基于人民币的衍生业务。”

　　而在更早前的2002年，外汇交易中心就在人民币兑欧元、人民币兑港币交易中引进了荷兰银行和蒙特利尔银行作为这两个货币对的做市商进行报价。“从技术角度上来说，美元做市商制度在2002年就没有障碍了。”

　　做市商制度方案已上报

　　外汇交易中心相关负责人说，“外汇交易中心已就美元做市商制度给外汇管理局提交过相应的研究报告，但何时实施、如何实施取决于宏观经济环境和国际形势的变化，决定权掌握在外汇局手中。”

　　相关人士透露，从研究伊始，人民币做市商就与人民币远期交易业务捆在了一起，“两者是平行推进的”，“人民币做市商将引入一些外资投行参与，这种做法是为了增强市场的活跃程度。政策制定者希望通过引入外资投行，以他们可能的纯投机者角色，活跃市场。”

　　推出做市商制度的用意还不仅仅在于价格发现一点上。如果央行藉此逐步淡出中国外汇市场，中国目前的基础货币投放格局也将发生重大变化，过去由外汇占款作为基础货币投放的主渠道，将会慢慢收窄，公开市场将会成为央行吞吐基础货币更为最重要的渠道。

　　统计资料表明，今年前7个月，我国进出口总值已达7659亿美元，比去年同期增长22.8%。其中出口4079.4亿美元，同比增长32%；进口3579.6亿美元，同比增长13.8%。前7个月，贸易顺差共计499亿美元，超过2004年全年的320亿美元。巨大的外汇占款对央行货币政策的执行效果提出了严峻的考验。

　　有消息表示，我国将在第三季度推出美元兑人民币做市商业务。一位参与美元兑人民币做市商制度研究的人士介绍，其实国内即将推出的美元兑人民币的做市商并不是完全意义上的做市商制度，因为所谓做市商就是通过连续报价来调节外汇市场各类货币的供需情况，但国内即将推出的美元兑人民币做市商可能没有很高自由度的报价权，央行的“指导价”的调控方式还会保留。

　　北京师范大学金融研究中心主任钟伟则认为做市商的推出需要两个前提条件，是已经在新外币买卖系统中实行的做市商制度运作较为成功，交易量平稳、做市商队伍趋于稳定，从而为人民币兑美元做市商制度提供可资借鉴的成功经验；二是国外有关人民币升值预期的降温。因为在人民币升值预期仍然强烈的情况下，推出美元做市商制度，将会出现“外币只有卖盘，人民币只有买盘”的单边交易情形，从而推动人民币汇价上升，这会给做市商带来极大压力。

　　“综合来看，今年推出美元做市商制度的可能性是非常大的。”最后，钟伟向记者给出了乐观的估计。

 

　　作者：本报记者　卫容之　发自上海