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通过对基金第二季度的持股情况分析，发现基金的投资基本稳定，并没有进行大幅减仓。
一、部分基金重仓股被大幅度减持，造成股价深度下跌，封闭式基金折价幅度进一步扩大。
1、2005年第二季度，一些行情周期已经见顶或即将见顶的股票被基金大量抛售，造成这些股票价格大幅度下跌，许多股票的跌幅在30%以上。根据统计，第一季度基金持股在500万股以上，第二季度基金减仓幅度在20%以上，市场价格最大跌幅超过30%的股票共有31只，包括抚顺特钢、华联控股、中海发展、TCL集团、中集集团、恒源煤电等。
2、由于部分基金重仓股大幅下跌，引起投资者对基金投资思路和投资能力的怀疑，造成封闭式基金二级市场价格大跌，其下跌幅度远高于净值的减小幅度，使得封闭式基金的折价进一步扩大。2005年第二季度封闭式基金的净值平均降低了5.06%，而封闭式基金的市场价格却平均下跌了12.29%，造成封闭式基金的折价幅度扩大了5.15个百分点，到第二季度末平均折价达到33.21%。
3、折价的进一步扩大为封闭式基金的后期走强创造了条件。封闭基金在7月12日到8月5日之间具有较大幅度的上涨。折价幅度越大，价格上涨越多。
二、封闭式基金投资策略相对稳定，投资收益仍高于大盘的平均水平。
由于许多基金重仓股在第二季度有较大幅度的下跌，造成不少投资者认为基金看空A股市场，但通过对基金第二季度的投资组合进行分析发现，封闭式基金在第二季度并未大幅度减持股票，其投资策略基本稳定，变化幅度相对较小。
1、封闭式基金股票仓位略有增加，说明基金并非做空主力。
通过对2005年中期基金仓位变化分析，发现封闭式基金在第二季度并没有像大家想象的那样对股票进行了大幅度减持，其股票占总市值的比重高达70.65%，比第一季度末还提高了1.035个百分点。
2、基金投资相对稳定，仍然维持集中投资的策略，但在持股品种和行业分布上稍有变动，即：股票集中度提高，行业集中度降低。
从第二季度的持股集中度和行业集中度来看，基金仍然坚持集中投资的策略，封闭式基金的前5只股票集中度平均为37.16%，比第一季度提高了0.54个百分点，它们的前5个行业集中度为65.85%，比第一季度降低了1.46个百分点。
3、封闭式基金的收益水平仍然高于A股市场的平均水平。2005年第二季度封闭式基金的平均收益为-5.06%，高于上证指数的-9.09%，部分封闭式基金的收益率还为正，如基金金鼎、基金景宏等。
作者：民生证券研究所 李国正
（来源：上海证券报）
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