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今年上半年，南京水运共实现货运量1199.05万吨、周转量111.55亿吨千米，同比分别增长6.61%和0.6%，实现主营业务收入4.84亿元，利润总额1.61亿元，分别同比增长28%和44.84%，每股收益0.21元。在收入利润大幅增长的同时，仪长原油管道建成的影响也日益临近。
长期以来，公司基本垄断了长江南京上游的油品运输，而与上游六大炼厂的长期合作
关系，使得公司的业务量和收入都相当稳定。随着国家发改委核准中石化建设仪征--长岭原油管道工程建设项目，公司长江运输业务受到了严重的威胁。
仪长管道干线起点为江苏省的仪征油库，途经安徽、湖北、湖南，终点为湖南省的长岭分公司油库，连贯了中石化长江南京以上的主要炼厂，而这些厂家长期以来正是南京水运的主要客户，管道运输量将直接抵减水运量。
从设计能力上看，该管道设计原油输量为2100万吨/年，最大输量2400万吨/年。而从2004年南京水运的年报看，公司为长江南京以上六大炼厂的运输量为1914万吨。由于石化行业景气度处于高峰，炼厂的开工率已经接近饱和，由此未来除非有新的项目，否则原油需求量难以有大的提高，由此，我们可以推测，原油需求量的绝大部分运输都将转化为管道运输。
为应对管道修建带来的巨大影响，公司近几年来大力推进由江至海战略，大力发展海上油品运输。今年6月，两艘7万吨级油轮交付使用后，公司运营的海轮数达到7艘，总吨位达到29.4万吨，并另有5艘总吨位23万吨油轮在建，将于明后年交付使用。长远看，公司业务调整前景显得较为乐观。但必须指出的是，从目前数据计算，如果2006年管道正在投入使用，给公司带来的短期影响还难以通过海运业务的增长得到完全抵消。
根据公司今年半年报，公司长江和海上收入分别为3.32亿元和1.51亿元，毛利分别为1.51亿元和4800万元，从中我们不难发现，即便考虑到明年三艘新船全部投入使用，投入海上运输船队规模进一步扩大，2007年后可以逐步恢复因长江运输萎缩而减少的收入，其利润水平也会由于两者之间毛利率的差距受到影响。而相对而言，管道投用的第一年，很可能就是明年，公司业务量受到的影响将是最大的。
同时，由于未来公司的主要业务将集中于海上，不再具备长江运输业务的垄断性，收入利润也将在竞争中随着行业的水平进行波动，不可避免的将更多的受到国际航运市场的影响。
考虑到下半年2艘新船对公司利润总量的贡献，我们预计公司2005年的每股收益大约在0.43元左右(按照目前股本结构计算)，如果转债全部转股则变为0.416元上下。所以在目前价格情况下，考虑到其未来存在的管道风险，操作上我们依然维持中性评级。
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作者：亚洲证券研究所 孙龙
（来源：上海证券报）
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