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权证将为资本市场发展带来新机遇
上海证券交易所权证工作小组组长陈支左呼吁
记者 许冶：促进权证开发 发展衍生品市场
上海证券交易所权证工作小组组长陈支左表示，中国发展金融衍生品市场将遵循满足市场需求、结构上由简到繁、风险上由低到高的原则进行推进。从短期来看，权证即将推出，股指期货仍在研究，未来几年内，中国金融衍生品市场将逐步出现短期利率期货、ET F期权以及指数期权和个股期权等产品，预计这一进程将到2010年甚至更远。
陈支左是在本报与金信证券联合主办的中国权证发展高峰论坛上做专题演讲时做上述阐述的。他认为，我国证券市场不活跃，效率低，和缺少丰富的产品有关；完善的证券市场需要各种具有不同风险收益特征的金融产品，包括权证在内的新产品已是完善市场的迫切需求。据了解，不少证券公司为了谋求发展，已经开始通过各种渠道向其客户出售类似权证的产品，只不过这类品种属于私募性质，不一定能上市交易，因此，推出标准化的可交易权证产品势在必行。
其实，我国证券市场早已经开始使用权证这一金融工具，参与者对权证的特征和功能并不陌生。历史上，沪深市场都曾有过权证交易，例如1992年6月，沪市推出了我国第一个权证：大飞乐配股权证。目前的可转换公司债券就是股票和权证的结合。陈支左指出，在目前阶段，权证是发展衍生品市场的突破口。由于衍生品市场的发展是渐进的过程，因此，相对简单易于理解的权证将成为发展金融衍生品的敲门砖。同时，由于权证实质上是期权类产品，因此，权证市场是金融衍生品市场的半边天。
在我国发展金融衍生品市场还需要克服什么障碍呢？陈支左认为，目前至少有四个方面的障碍需要克服。
一是现货规模不足。沪深两市的流通市值不到1万亿元，在价格发现机制方面，由于价格操纵，加上政府积极干预，从而人为地限制了证券供给量，间接地造成股票价格背离均衡价格。如果衍生品价格失真，那么，投资者就难以使用衍生品对冲风险，市场就会沦为以投机为主导的场所，这样的市场危害性极大，违背了发展衍生品的宗旨是提供有效风险管理工具。
二是市场参与机构的治理水平和专业水平。衍生产品市场核心问题是如何控制风险。成熟市场控制风险主要依赖于证券公司，总的说来，这种制度安排非常成功，原因之一就是这些机构的治理结构以及相关的内部激励机制。此外，专业人员的职业道德和业务能力也是风险控制的重要前提。目前，我国绝大多数券商等机构投资者及其高管人员并不具备这些条件。
三是政府行政管理。政府监管直接影响衍生产品的成败。我国政府机构对于金融市场的管理大量采取行政性的干预措施，政策对市场的负面冲击过大，结果就产生了不公平的游戏规则，一部分人(机构)比另一部分人(机构)占据优势地位。此外，政府对于股票、利率等资产价格波动的调控，抑制了衍生品的需求，不利于有效资源配置。
四是法律制度。目前我国证券法律和法规对于金融产品创新留下的空间是极其有限的，这种法律环境难以适应金融创新的内在规律。因此，必须建立国九条提出的以市场为主导的品种创新机制。
金信证券副总裁 秦曦：权证是股改的一种新工具
我认为，权证是解决股权分置问题的一种新的金融工具。应用于股改中的权证种类包括认股权证、认沽备兑权证和认购备兑权证。权证从本质上看是一种期权，类似权证的认沽期权已经运用于股改中控股股东回购流通股承诺及增持流通股计划。
从权证在股改中的应用来看，长江电力是认股权证，宝钢股份是认购备兑权证，农产品是认沽期权，类似认沽期权(增持股份)的还有：苏泊尔、苏宁电器、吉林敖东、韶钢松山、宝钢股份、中化国际、人福科技、紫江企业、华发股份、华联综超、亨通光电、申能股份、广州控股等。
从试点阶段权证应用面临的问题来看，主要包括以下几个方面。一是权证方案只是其他股改方案的配套方案。这主要是因为权证产品的投资者教育相对落后，许多人不认为权证是有价值的，流通股股东认为赠送权证不是即时对价，流通股股东认为权证定价存在不确定性等。二是在现有市场环境下，认购权证比认沽权证更受欢迎。
其实，权证应用于股改有三大基本功能。一是价格发现功能。权证能实现支付对价的定价市场化。二是价格支付手段。权证本身具有价格，可以作为对价的支付方式，投资者在权证交易市场卖出权证可以即时获得对价。三是融资功能。发行认股权证可以实现渐进融资。因此，权证作为对价方式将具有五大优势。一是支付对价的定价市场化；二是权证类方案有利于实现非流通股股东和流通股股东双赢三是采用权证类方案对二级市场冲击较小；四是配合管理层长期激励计划，实现管理层利益和公司利益相一致；五是上市公司可以实现渐进融资。
从目前来看，利用权证解决股权分置问题有三种模式。一是上市公司派发认购股本权证。基本思路是，上市公司以新发行流通股票为标的，向流通股股东免费派发相应数量的认购权证，行使时使用股票结算方式。流通股股东可以转让权证或行权获得收益，而非流通股则逐步获得流通权，上市公司实现逐步融资。这种模式适合大市值的公司以及有募集资金项目且项目效益预期良好的公司。
二是控股股东(或投资银行)派发认购备兑权证。基本思路是，非流通股股东(或投资银行)以非流通股为标的，向流通股股东免费派发相应数量的认购权证，行使时使用股票结算方式。流通股股东可以转让权证或者行权获得收益，而非流通股则逐步获得流通权。这种模式适合大市值的公司。
三是控股股东(或投资银行)派发认沽备兑权证。基本思路是，非流通股股东(或投资银行)向流通股股东免费派发相应数量的认沽权证，权证行使时，按行权价与当时股价的差额结算现金，或按差价与当时股价之比折算成股份送给流通股股东。权证上市后，相应数量的非流通股获得流通权。这种模式适合市值较大、市净率低、控股股东持股比例低的公司。
金信证券权证中心首席研究员 李俊峰：如何在权证操作中获利
相比其他投资品种，权证最大的魅力就是杠杆效应，其投入的资金和购买相关资产的资金来比较，其实是很小的一部分，比如：宝钢6元，可能其权证只需0.6元，假设其换股比例是1：1的话，买一份权证的收益和买一股宝钢的收益是一样的，但成本只有其10分之一，也就是他有十倍的杠杆比率，资金放大了10倍，投资者最大的亏损就是期权金，也就是0.6元，但涨幅却会跟随正股的走势，理论上可以无限大，比如宝钢涨到7元，那么其权证的理论价值就是1.6元。
与杠杆效应相关联的另一个优点就是可套出现金，持有正股而需要现金的投资者，可沽出正股而买入相关权证，继续把握股价上升所带来的利润。
我们知道，很多保本基金都是将80--90％的资金投资于一些稳定收益的债券、票据等，这样就可基本保证此基金在几年后不会亏本，而其余的资金将投资于一些收益相对较高的产品，认股证就是一个非常不错的选择，方向正确的话，其将带来巨大的收益。
权证最佳的买入时机就是预期正股将于短期内大升(或大跌)时，那么，权证可以将其以小博大的特性发挥至极致。所以买权证最主要的一点是对正股的走势有明确的判断。预期正股将大升，可买认购证；预期跌的，可以买认沽；预期正股先横盘再突破，可选择一些期限长一点的权证，溢价低一点。无论正股升跌，都可以操作，可以说权证是一个全天候的投资品种。
做过权证的朋友可能都有这样的感受，权证在单边市可以将以小搏大的特点发挥至极致。所以当你感觉到市场快要反转的时候，放手去做权证，可买入一些杠杆比率较高的权证，这样涨幅会较大。比如你认为市场将见底，可大量买入认购证；当你认为市场的风险越来越大的时候可考虑在这个时候买入一些较长期(年期较长)一点的认沽证，因为这类认沽证对上升不会很敏感，但对下跌会比较敏感，也就是说若继续上升，你的认购证的升幅会大于你认沽证的升幅，但一旦大势反转出现下跌，你也可以锁定利润。当你确认转势的时候，可抛出认购证。
认沽证还为机构投资者的避险提供了良好的工具。我们知道A股市场的基金都有一定持仓比例的要求，即使看空也空着急，想抛出些股票也不一定能很顺利地出货，而且买卖股票的成本会相对较高，这时可充分利用认沽证来为正股买保险。
止损对投资权证来说非常重要，若你没有学会止损，我建议你不要进入这个市场。因为投资权证和股票不能采用同一个策略。股票你只要认为其质地优良，可中长线持有，短期被套无所谓。但权证却一定不能采用这个策略。因为权证有时间值，当权证被套后，其时间值会随着到期日的临近而一天一天地损耗，当接近到期日时，一般在一个月左右，会出现快速下跌。这个时候权证的跌幅将会非常惊人。而且随着正股的下跌，权证将会变得越来越价外，当深度价外时，权证的敏感度会降低很多，只有正股大幅反弹才有机会解套。
记者 江燕：金信证券权证研究走在全国前列
为推动我国权证券市场的发展，日前，由金信证券和本报在上海国际会议中心共同成功主办了中国权证发展高峰论坛--权证与股权分置。据悉，这是国内首次举办如此规模的有关权证研究的国际性论坛，显示了金信证券的研究实力及权证研究成果已走在全国前列。来自国内外证券机构、上市公司及媒体共450多人参加了论坛。
金信证券董事长陈唯贤在致辞中说，金信证券第一大股东是金信信托投资股份有限公司，公司坚持以诚信创造财富的经营理念，经过十多年的不懈努力，正发展成为一家以信托理财为核心，以证券业务、基金管理业务为两翼，以投资参股保险、期货等非银行金融业务为补充，综合运用资本市场各类资源的非银行金融服务控股集团。公司控股了金信证券有限责任公司、博时基金管理有限公司等非银行机构，已成为一家在全国具有一定影响力的信托投资公司。金信证券副总裁兼投资银行事业部总经理秦曦博士在会上作了专题报告。
金信证券有一支具有丰富从业经验和良好发展潜质的人才队伍，采用科学的投资理念，凭借专业的研究支持，旨在为客户提供最优的服务。金信证券投资银行事业部有一支实力雄厚、经验丰富、各具专长的资深投资银行人才队伍，继2003年取得股票主承销商资格、2004年成为全首批67家银行保荐机构之一，2005年5月又成为全国首批45家股权分置改革试点资格的保荐机构之一。
高盛(亚洲)执行董事 李颂慈：香港可成为内地权证市场重要借鉴
香港现在已经成为全球第一大权证市场，由于投资者个性及喜好相近、地域和时差也相近，内地发展权证市场，香港市场的成功及失败的经历可作为参考。
香港是全球最大成交量及亚洲最早发行认股权证的市场，之所以能够取得现在的成功，很大程度上要得益于在2001年香港权证交易规则的大修改。在新法规下，权证发行人要为权证委任流动量提供者，发行市值由5000万元降低至1000万元，再发行由困难变得简单，港交所每天都会发布发行人买卖数量及市场持货量。这些规则，极大地促进了权证市场的活跃。
在香港，衍生认股权证成为市场的绝对主流品种。截至2004年底，主板上市的认股权证共有895只，其中只有32只是股本认股权证，另外863只是衍生认股权证。权证市场2004年共成交5274亿元，其中衍生认股权证成交占据绝对优势，达5245亿元，股本认股权证仅成交29亿元，今年上半年，权证市场共成交3311亿元，其中衍生认股权证成交了3295亿元。
近年来，香港市场上的中资概念股权证的比重不断增加，2004年国企指数权证的成交金额为394亿元，较2003年劲升23倍；中石油权证成交金额达273亿，上升25倍；中国人寿权证成交金额224亿元，上升123倍。今年上半年，权证相关的10大资产中，中资概念股已经占了一半。
在权证市场中，发行人是一个至关重要的角色。它不仅是一个产品提供者，还是流动量控制者、价格调控者和信息提供者，承担着极为重要的功能。
作为发行人，其风险管理应当通过对冲来实现。对冲的手段包括：买卖正股、场外及上市期权和其它衍生工具，如高息票据及保本产品等。
内地发展权证市场，可以在以下方面采取措施，以加强风险控制：对发行人的资格条件作出限制；引进有经验的发行人；慎重选择权证的标的资产；重点发行衍生认股权证；认购权证和认沽权证应兼容并蓄；加强信息披露，增加透明度，让投资者参与监管；加强权证知识的普及和推广，增加投资者对权证的了解程度。
法国兴业证券(香港)有限公司亚洲区联席衍生工具主管 李子建：看好内地权证市场发展前景
权证的推出将为资本市场带来新的机遇和发展，我十分看好中国内地未来权证市场的发展前景。未来在上交所、深交所发行上市的认股权证，交易量可能会很大。
发展权证市场，首先要重点培养市场的深度和产品的宽度，如市场再扩大，要积极开发相关的衍生工具，如场外期权和期货等等；另外，要鼓励尽可能多的不同类型的机构，包括企业、证券公司、基金、信托公司、保险公司及银行，来参与认股权证市场。尤其需要指出的是，认股权证的重要功能之一是避险，这有助于机构投资者去面对不同的市场环境，而稳定的机构投资者是市场成功的关键保障。
由法国兴业银行发行的上证50ETF认股权证已经于今年7月19日在新加坡发行，并于7月26日在新加坡股票交易所上市挂牌买卖，这是全球第一只基于A股市场的认股权证。相信随着时间的推移，类似的权证还会越来越多。
博时基金管理有限公司董事长 吴雄伟：权证与基金产品创新
权证的出现，将为基金产品创新提供更大的空间。
将来可投资权证的基金产品有三类：股票投资基金、认股权证基金和保本型基金。股票投资基金可以用权证降低风险；认股权证基金可以用权证获得高收益；保本型基金可以用权证在控制风险的基础上追求更高收益。
从成熟市场的经验看，利用权证作为风险对冲工具已经成为股票投资基金降低风险的有效手段。在香港，已发行的股票投资基金投资认股权证的额度一半占基金资产净值的3％--5%.
认股权证基金时以投资认股权证为主要目标的集体投资计划，其杠杆倍数约为一般投资基金的3--5倍，因此基金净值波动幅度相当大。我国香港地区就发行过认股权证基金。从内地市场来看，未来如果权证市场发展成熟，认股权证基金也有可能出现。
保本型基金也可以将权证作为投资组合之一。在绝大部分资产配置于固定收益类产品的基础上，基金可以少量配置权证，利用权证的高杠杆特性追求更高的收益。（来源：上海证券报）
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