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最近股市走势比较活跃，沪市大盘也已经重返1100点，并且在周末接近了6月27日的高点。不过此间也有一个现象颇让人关注，那就是上证50ETF出现了折价交易，而且这种折价交易的状况还比较严重，一度达到0.862％。从ETF的交易层面来说，这个数字不算太小，足可以进行套利操作了。即便在股市呈现较大上涨的8月5日，上证ETF的市价也比模拟的净值（IOPV）低0.003元，这在一般情况下是不可能出现的。
那么，为什么会没有人注意到这点，并且放弃了套利机会呢？原因并不复杂。由于现在上证50ETF中的好几个样本股都进行了股改，目前处于停牌期，而由于其权重大体上要在整个50ETF中占到30％，这样就使得客户无法在市场上买到一篮子的ETF股票来进行套利操作。套利功能的暂时失效，这就是时下上证50ETF的IOPV值高于市价的原因。但是，换个角度来说，投资者明明知道上证50ETF的价值有这么多，却又为什么没有在二级市场上买入，以致形成折价交易呢？ETF和封闭式基金不同，它在理论上是不存在折价交易的理由的，只要停牌的样本股恢复交易，市场重新获得了套利功能，这样其市价和IOPV自然就会接近了。
在这个意义上，折价状况的出现，实际表明投资者似乎并不太看好这些停牌股票恢复交易后的走势。由于预期它们在复牌后可能会下跌，到时候ETF的净值也将随之下降，因此现在就先予以折价交易。在这里，折价交易反映的是市场对试点股在股改以后走势的某种担忧。
最近一个阶段，市场上G股的走势不错，出现了连续上涨的行情，以致人们纷纷推测G股将能够引领大盘，成为市场中的一个热点。在第二批试点公司中，有宝钢股份、长江电力这些大盘蓝筹股，事实上它们股改以后的走势，对市场具有标杆性的作用，如果它们能够上涨，不但对于G股板块，对于这个市场都将产生很大推动作用。
当然，如果它们不能维持强势，甚至出现回落，那么对股市的负面作用也是不容忽视的。
事实上，在这些公司宣布成为试点时，就对大盘产生了积极的推动作用，但是由于它们后来公布的股改方案和市场预期有一定的距离，因此也带来了市场的一些震荡。可以说，现在很多投资者对第二批试点公司复牌以后的走势，特别是其中大盘蓝筹股的走势，还没有很充分的把握，因此就出现了ETF的折价交易现象。
毫无疑问，ETF的这种折价交易现象，只有在股市进一步走好，大量资金对试点股票进行热烈追捧的情况下才会得到改变。而从现在的情况看，要形成这样的局面，尚需要多种条件的配合，特别是需要成交量的明显放大。实际上，股市在冲上1100点以后没有能够快速上扬，相反还出现了冲高回落的走势，其原因和ETF的折价交易是一样的，也是大盘还没有真正转暖，市场信心还有待恢复的结果。因此，现在投资者虽然能够比过去更看好后市，但还没有到可以非常乐观的时候。
《国际金融报》 (2005年08月08日 第六版)
作者：本报特约作者 桂浩明 发自上海
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