|
投资要点：
2005年上半年，公司实现主营业务收入97，083.65万元，同比增长7.96%，净利润6，765.30万元，同比下降40.76%，EPS为0.151元/股。
从公司几类产品的收益实现看主要情况如下：
抗肿瘤药是公司收益的主要支撑，收入占比为24%，毛利的占比为52%。抗肿瘤药的盈利能力较强，毛利率较为平稳，保持在65-66%的水平。虽然从环比看，抗肿瘤药的收入及毛利第2季度均有所下降，下降率为16-17%，但是由于抗肿瘤药的收益实现并不表现为完全的各季度均等，故我们认为这应属正常范围内的波动。
心血管药分季度看，其毛利率呈持续下降趋势，而且收入同比也在大幅下滑。我们分析，心血管药收入及毛利下降的因素主要有3个：销量的下降、产品单价的下降、原材料价格的上涨。从海关的出口数据看，公司今年心血管原料药的销量大幅下滑的主要是洛伐他汀、美伐他汀。而产品单价大幅下滑的主要是辛伐他汀。当然，从半年报中我们也看到一个令人可喜的变化是，心血管原料药的收入环比已经改为上升趋势，打破了连续5个季度环比收入下降的局面。
公司抗寄生虫药2005年毛利率下降最快，导致公司虽然抗寄生虫药收入同比、环比均增长，但毛利同比是下降的。从目前看，这个产品应属于亏损品种。但这个品种的供需波动性较大，一旦供不应求时，毛利率也可迅速上升到41%，如2004年。
从公司的未来预期看主要有以下几方面的影响：
我们认为，由于海正药业在2005年4月份通过美国FDA的原料药复检，6月份通过欧洲的制剂生产线的检验，故对于海正药业来说仍存在较多的发展机会，包括：一是辛伐他汀与普伐他汀的美国专利于今年底、明年初到期，这两个品种美国仿制药市场将应该迅速增长；二是制剂生产线通过欧洲认证后，将会有代工制剂收益或自身挑战专利，做自身品牌的制剂。
另外，公司的定单式生产将给公司带来一定的不确定性。当然，由于公司发展趋势较好，且公司所经历的高风险，也是因为它存在高增长、高收益可能。
还有一点就是人民币升值可能给公司带来负面影响，从公司半年报看，公司收入的38%出口，约为4.11亿元，故人民币升值将对公司产生负面影响。
我们预计公司2005年、2006年分别实现EPS为0.34元/股和0.51元/股，PE分别为22倍和15倍，虽然公司目前估值处于合理区间，但从公司长期发展趋势看，其业务存在大幅增长可能，故仍给予公司强于大市的投资评级。
本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。
本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。
作者：中信证券 姚杰
（来源：上海证券报）
| 
