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投资要点：
股改中的申能股份公布了2005年半年报，业绩还是出现了两成的增长，与大部分电力公司的业绩下降形成了鲜明的对比。
上半年，公司实现主营业务收入38.41亿元，较去年同期的24.57亿元大幅增长56%，销
售收入的增长是石油天然气业务作出了主要贡献。石油天然气业务上半年收入15.55亿元，同比增长75%，这里面主要是公司精心培育的天然气管网业务出现了持续的爆发式增长。天然气作为清洁高效能源已经成为上海重点发展的能源之一，特别是在石油、煤炭价格大涨而天然气价格基本稳定的情况下，天然气的经济价值和环保价值受到了越来越多的重视。申能下属的天然气管网公司作为上海唯一的天然气输配和管网建设商，供气量已经从2004年的单季2-3亿立方米，发展到2005年的单季4-5亿立方米，业务量翻番。现在不是需求量不足，反而是气源短缺所带来的无法满足供应问题，但即使如此上半年石油天然气业务还是占到了全部收入的40%，比去年全年提升5个百分点。供气量的增长也使得固定费用得以分摊，毛利率止跌回稳，去年管网公司亏损的困扰也迎刃而解，上半年实现3000万元的盈利。虽然负责平湖油田开发的石油天然气公司今年起所得税率得高至33%，但油价的上涨还是使得这一不利因素的影响较小，上半年其净利润仅下降10%，情况好于投资者的预期。总之，石油天然气业务的发展已经撑起了申能股份的半边天。
公司业绩增长的主要贡献还是来自于传统的电力主业。与去年相比，公司电力业务中外高桥二厂和吴泾电厂增长较大。外高桥二厂是去年下半年全面投产的，也就使得今年上半年平添了1.14亿的净利润贡献，而且这个成绩是在一台机组例行大修的情况下取得的，外高桥二厂的90万千瓦机组确实有超强的盈利能力。吴泾电厂上半年实现净利润7400万元，而去年同期仅1668万元，同比增长3倍以上，与其利用率大幅提升有关。总体来看，电力业务的毛利率仍在下降，上半年为26%，而一季度和去年全年都在27.5%左右；但是公司下属电厂的利用率确在去年基础上继续增长，这与上海地区去年的特别情况有关，加上电煤价格联动将为2005全年业绩的增长提供有力保证。
综上所述，申能股份已经形成了稳定的电、气双主业结构，与单一的电力公司相比，这种结构有助于克服电力业务单一所带来的行业风险。外高桥二厂的欧元外债使公司上半年取得了5200万元的汇兑收益，下半年还将有所增加，2005年业绩预测为每股收益0.58元。考虑到公司正在进行股改，评级为谨慎推荐。
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作者：亚洲证券研究所 孙锋
（来源：上海证券报）
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