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投资要点：
2005年上半年，公司完成产量95万吨，比去年同期增长20.71%；实现主营业务收入420836.45万元，比去年同期增长23.67%；实现净利润32782.66万元，比去年同期增长10.96%。上半年公司生产继续呈现出良好的运行态势。年产30万吨的涂布白纸板项目、25万吨的热磨化机浆项目、江西晨鸣纸业公司的20万吨低定量涂布纸项目等几个大项目陆续在上半年投产
，将会推动公司未来业绩的增长。从半年报看，主要产品的毛利和上年同比有所下滑，主要原因是生产成本木浆、煤等原料成本上升。晨鸣纸业上半年的主要产品新闻纸、双胶纸、轻涂纸价格比较稳定，由于纸浆的价格第二季度开始有所回落，相比公司2005年第一季度的毛利水平，公司2005年二季度的毛利有所提高，双胶纸和书写纸的毛利相比一季度都有较大幅度的上升。
目前新闻纸受发行量、广告等因素影响，消费量增幅基本保持在15％左右，但今年国内新增产能约35万吨，供略大于求，广州造纸、泛亚各30万吨新闻纸产能在2005年8月开始投产，华泰股份的18万吨涂布纸(35万吨新闻纸项目)的投产使新闻纸产能达到80万吨。我们预计国内新闻纸市场第四季度开始由于产能的急速扩张，竞争会更加激烈，价格会出现下调。
铜版纸目前国内生产能力已经超过250万吨，前5家企业占据了市场66%的份额，金东造纸和晨鸣纸业是铜版纸行业的龙头，2005年铜版纸新增产能约50多万吨，但2006年以后各企业产能纷纷上马，预计2006年以后铜版纸市场竞争会相当激烈。从晨鸣纸业的半年报看，二季度铜版纸的销售收入相比一季度出现了较大程度的下降，这主要和铜版纸价格有一定关系。
作为造纸行业的龙头企业，晨鸣纸业的规模效应比较突出，人民币升值2％使公司原料价格成本出现一定的下降，未来产能的持续扩张和自制纸浆的低廉成本是晨鸣纸业的竞争优势。但是由于造纸行业近期产能扩张较大，2006年会迎来一个产能扩张的高峰，未来竞争也会更加激烈，因此我们预计今后纸类产品的价格会有下调，龙头企业将依赖产能增长和不断降低产品成本来获得持续发展。
晨鸣纸业由于含有B股，在未来的股权分置改革中可能有一定的不确定因素。随着近期国际纸浆价格的回落和人民币升值等因素将降低公司原料成本，预计公司2005年全年每股收益在0.53元左右，目前的市盈率水平较低仅10.64倍，作为国内造纸行业的龙头企业目前的估值水平略有低估，考虑到行业的激烈竞争和股权分置改革中的不确定性因素，我们给予短期谨慎推荐的评级。
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作者：亚洲证券研究所 周晓睿
（来源：上海证券报）
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