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经过连续多日的上涨，债券市场又步入调整态势。
本周三，上证国债指数以107.55点平开，随后开始逐级回落；尤其是后市开盘后，上证国债指数加速下行，尾市收于107.44点，基本是当日最低，跌幅为0.10％。全天成交额达到14.20亿元，较周二放大30％。
从各现券看，中长期券成为领跌的主要品种，05国债(4)、21国债(7)、03国债(3)等长期券的跌幅分别达到0.76％、0.66％和0.66％，分列跌幅榜前三位；其他如02国债(13)、03国债(8)等中期券的跌幅也居于前列。而前期表现较弱的短期券则相对较为抗跌，同时成交较为活跃，如05国债(3)、04国债(10)、99国债(5)等短期现券逆市上涨，但涨幅不显著。
造成长期券下跌的主要原因是前期累计涨幅较大。短期券的强势则来自于央行票据利率的支持，央行周二在公开市场招标发行了150亿元1年期央行票据，对应收益率为1.3582％，1年期央票发行利率已连续6周下降，从而基本封住了短期券的下跌空间。
我们看到，近期关于国债市场的利好因素并没有发生明显变化，人民币相对美元的升值幅度一度达2.16％，随着美元的走弱，人民币存在进一步升值的趋势；市场资金宽裕的情况依然存在，表现为央行票据利率的继续走低和凭证式（四期）国债的销售仍然火爆；国家发改委价格监测中心的分析也表明下半年居民消费价格指数涨幅将与上半年基本相当，全年平均涨幅可控制在2.5％以下。这些都说明，近期国债市场出现深幅回调的可能性比较小。
但是，笔者认为国债市场面临的上行压力将越来越重，其进一步挑战新高的可能越来越小。首先，国债现券的收益率优势已经大大降低，当前的短期券到中长期券的收益率基本与同期存款利率相当，其惟一的优势就是不用缴纳利息税，这就基本上决定了国债市场已经处于高位。
其次，造成国债市场长期上涨的主要原因是投资者无法找到更好、更安全的投资市场，但目前这种局面已经在悄然发生改变。
由于国务院、证监会大力推进股市的股权分置改革，并通过各种政策和措施力图扭转疲弱的股市状况。而股市在多种力量的作用下，正出现逐步走好迹象，其对投资者的吸引力也在逐步增强，由此，会逐步形成资金向股市倾斜的趋势，债市上涨的推动力有所减弱。
在此情况下，债市短期内有望围绕当前高位进行强势整理，而中长期内会出现一定的回落。因此，笔者建议投资者近期应以逐步减少仓位为主，并以短期券作为规避近期风险的主要投资方向。
《国际金融报》 (2005年08月04日 第七版)
作者：鹜远
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