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当前，A股市场正面临着从量变走向质变的结构性变局，这主要体现在三个方面：一是随着A股市场多年来的持续下跌，整体股价接近历史低谷，估值水平已经与成熟股票市场基本接轨，投资吸引力大幅增强，各类社会游资开始跃跃欲试，准备重返A股市场；二是2001年以来，A股市场从封闭走向开放的国际化进程进入实质阶段，随着QFII额度的逐步放宽，以及人民币汇率形成机制的市场化改革，更加充分的国际资本流动开始影响A股走势；三是长期困扰A股市场的股权分置问题逐步解决，A股上市公司同股不同价的现象将成为历史，股权激励
等措施将使得公司治理结构趋于完善，A股市场与实体经济、上市公司基本面的关联度更加紧密。A股市场从量变走向质变的过程，也是新的投资群体涌现引导市场的过程。
在社会游资、境外机构资金和以开放式基金、保险资金为代表的内地机构资金这三股力量的共同推动下，未来市场将可能出现长线化投资、国际化投资、套利化投资等多元投资风格，并诱发未来A股市场翻天覆地的巨大变化。上述因素所产生的市场共振，将使得以解决股权分置为突破口的A股市场面临新的投资机遇。
蓝筹存在长期价值
后股权分置时期，蓝筹股存在较大的持续上升空间，这主要是基于三方面的原因：首先，在保险、社保、年金等机构资金，以及开放式基金的持续买盘推动下，蓝筹股总体上仍然处于供不应求的状态之中，股改期间的股票供给真空，在某种程度上还将进一步加剧这种格局。其次，周期性的蓝筹股估值水平已经大幅下降，考虑到中国经济波动的长期向上趋势，这类周期性企业尽管业绩仍然可能继续下滑，但对长线机构投资者来说，这类企业已经可以通过持续买入长期持有的方式平滑基本面周期。第三，非周期性行业的蓝筹股或者具备垄断资源优势、或者能够分享巨大的市场需求，尽管这类股票中短期估值已经处于合理水平，但长期持有仍然可以获得与企业一同成长的投资收益。
因此，从长期来看，能够实现跨期投资的长线化投资资金，将改变近几年来市场投资者普遍短视的不足，对未来市场产生越来越大的影响。与其它机构资金的不同之处在于，持续增长的机构自有资金(尤其是保险类资金)短期盈利压力较小，并且能够持续不断流入，实现跨期投资，可以较为完整地分享经济成长所带来的超越通货膨胀率的股市投资收益。一旦股票市场长期化投资的理念被广大中小投资者所认可，那么A股市场中蓝筹股的上升空间将实现超越国民经济增长率以上的复合增长。
从投资对象上来看，具备优良的股权文化和透明的治理结构的行业龙头企业，具备可持续分红能力的蓝筹公司，将成为那些长期看好股票市场机构资金的首选对象，类似上证50这样的优质成分股指数很可能逐步演变为分享中国经济增长的重要风向标。
并购重组有望升温
后股权分置时期，A股市场所面临的另外一个重要问题是：绩差股借助何种途径实现价值回归。从目前A股市场结构来看，过多业绩较差的股票确实妨碍A股市场的整体投资价值，如果缺乏并购重组等有效途径，那么这些绩差股股价的加速回归将不可避免。在后股权分置时期，从地方政府到管理层，在股价大幅下跌、上市公司自然隐性退市的巨大压力下，都将有比以往更加充足的动力来推动上市公司的并购重组。一方面，母公司对上市公司的支持力度将得到前所未有的加强。由于股价涨跌直接关系到母公司资产涨跌，向上市公司注入优质资产，助推股价，巩固融资地位，维护市场形象，这将成为未来A股市场一道新的风景线。另一方面，无力经营的绩差公司，管理层与其任凭股价一路大跌，资产缩水，不如早日脱手，寻找买家。这将使得上市公司并购成本大幅度降低，一些资本规模较小、发展潜力巨大的民营企业，有望以极低的成本借助并购绩差壳公司快速上市，从而实现社会资源的有效配置。
与以往政府主导的行政并购重组不同之处在于，社会闲置资本和企业资本将在未来市场化的并购重组中扮演更加重要的角色。从实业投资的角度来看，不能创造价值的上市公司，其未来的股价最终将不断接近甚至低于净资产；毁灭价值的上市公司，其未来的股价将远远低于净资产；而那些能够持续创造价值的上市公司，其未来的股价将远远高于净资产。除了并购重组和股价大跌退市之外，未来股票市场中的绩差公司将难以有第三条出路。考虑到A股绩差公司数量和规模庞大，未来市场化的并购重组很可能会再次风起云涌。
优势产业将获青睐
后股权分置时期，影响市场结构变化的另外一个重要因素就是国际化的资本流入。国际化投资将在QFII额度与资格不断开放的推动下，不断彰显出巨大影响力。相关研究表明，QFII在新兴股权市场的投资中，更加看重行业的地区优势和上市公司的成长性。中国作为大国经济，还具备其它市场不可比拟的总量消费能力。因此，若按照上述思路，制造中心和消费需求将很有可能成为QFII最为看好的中国经济未来增长点，与之相关的产业和上市公司都很可能成为未来国际资本投资A股市场的必选对象。
在中国经济持续增长、人民币长期看好、资本管制逐步放松的背景下，境外资本持续流入A股市场的趋势将会比较明显。包括不可替代的垄断资源类公司，如港口、机场、公路等，也包括中国强大的低成本制造能力的企业，如纺织、家电、汽车、钢铁等，还包括满足内地巨大的潜在消费需求企业，如食品饮料、零售等，在这些行业之中都可能诞生出能够代表中国经济特征的特大型上市公司。
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作者：兴业证券 王春
（来源：上海证券报）
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